Strategy (trước đây là MicroStrategy) sắp báo lỗ hàng tỷ USD trong quý IV do Bitcoin giảm mạnh, phơi bày mức độ nhạy cảm của lợi nhuận khi doanh nghiệp định giá kho Bitcoin theo giá thị trường.
Mức sụt 24% của Bitcoin trong quý IV khiến phần “lãi/lỗ chưa thực hiện” đảo chiều so với quý trước. Bối cảnh này cũng đặt lại câu hỏi về mô hình doanh nghiệp tích trữ Bitcoin bằng đòn bẩy, trong khi cổ phiếu Strategy đã giảm sâu trong năm 2025.
- Quý IV dự kiến ghi nhận lỗ lớn do Bitcoin giảm 24% và tác động định giá theo giá thị trường.
- Thay đổi kế toán từ 2024 khiến lợi nhuận Strategy biến động mạnh theo giá Bitcoin.
- Áp lực bảng cân đối, “premium” cổ phiếu suy giảm, nhưng đầu 2026 cổ phiếu và Bitcoin đều hồi phục.
Khoản lỗ quý IV chủ yếu đến từ định giá lại lượng Bitcoin nắm giữ
Strategy dự kiến báo lỗ hàng tỷ USD trong quý IV vì giá Bitcoin giảm 24%, làm giảm giá trị “chưa thực hiện” trên lượng Bitcoin công ty đang nắm giữ.
Quý trước đó, Strategy ghi nhận lợi nhuận 2,8 tỷ USD, nhưng quý IV diễn biến đảo chiều khi crypto giảm mạnh vào cuối năm. Khoản lỗ lần này gắn với việc đánh dấu giảm giá trị chưa thực hiện trên kho Bitcoin trị giá khoảng 60 tỷ USD tại thời điểm được nhắc trong bài.
Vì Bitcoin không tạo dòng tiền (không cổ tức, không lãi), biến động giá tác động trực tiếp đến kỳ vọng của nhà đầu tư về khả năng trang trải chi phí tài chính trong tương lai, gồm cổ tức và lãi vay, nếu công ty không muốn bán Bitcoin.
Thay đổi kế toán từ đầu 2024 khiến lợi nhuận nhạy cảm hơn với biến động giá Bitcoin
Việc chuyển sang ghi nhận Bitcoin theo giá thị trường từ quý I/2024 khiến lợi nhuận Strategy biến động mạnh theo chu kỳ tăng giảm của Bitcoin, đặc biệt trong các đợt bán tháo.
Trước đó, Strategy ghi nhận tài sản crypto theo giá vốn, nhưng từ quý I/2024 công ty bắt đầu định giá theo mức giá thị trường hiện tại. Cách hạch toán này phản ánh sát giá trị kinh tế tại thời điểm báo cáo, nhưng cũng khiến báo cáo lãi/lỗ thay đổi lớn chỉ vì biến động giá ngắn hạn.
Đợt giảm 24% của Bitcoin trong quý IV là yếu tố giải thích chính cho mức lỗ dự kiến. Aaron Jacob, phó giáo sư tại Đại học Brigham Young và cố vấn cấp cao tại Taxbit, nhận định: “Có cú bật một lần, nhưng đó là câu chuyện khác ở quý này. Đây sẽ là một khoản lỗ đáng kể.”
“Có cú bật một lần, nhưng đó là câu chuyện khác ở quý này. Đây sẽ là một khoản lỗ đáng kể.”
– Aaron Jacob, Phó giáo sư Đại học Brigham Young, Cố vấn cấp cao Taxbit
Đà giảm cổ phiếu năm 2025 làm dấy lên nghi ngờ về mô hình “kho bạc Bitcoin” dùng đòn bẩy
Cổ phiếu Strategy giảm 48% trong năm 2025, cho thấy thị trường lo ngại về rủi ro đòn bẩy và khả năng chi trả khi tài sản chính là Bitcoin biến động mạnh.
Strategy đã tái định vị thành “đại diện Bitcoin có đòn bẩy” trên thị trường chứng khoán, giúp cổ phiếu từng vượt nhiều chỉ số lớn. Tuy nhiên, khi tâm lý đổi chiều trong năm 2025, mô hình kho bạc Bitcoin bị soi kỹ hơn.
Doanh thu từ mảng phần mềm được mô tả là tạo dòng tiền dương hạn chế, trong khi Bitcoin không tạo thu nhập định kỳ. Điều này khiến nhà đầu tư đặt câu hỏi công ty sẽ lấy nguồn nào để đáp ứng chi phí tương lai như cổ tức và lãi vay nếu tránh bán Bitcoin.
Để giảm áp lực, Strategy đã huy động tiền mặt vào ngày 1/12 bằng cách bán cổ phiếu phổ thông và xây dựng quỹ dự trữ.
Dải dự phóng giá Bitcoin 85.000–110.000 USD khiến biên lợi nhuận dao động cực rộng
Dựa trên kịch bản Bitcoin cuối năm trong vùng 85.000–110.000 USD, Strategy ước tính lợi nhuận hoạt động có thể từ lỗ 7 tỷ USD đến lãi 9,5 tỷ USD.
Đầu tháng trước, công ty cập nhật triển vọng cả năm với dải giá Bitcoin 85.000–110.000 USD vào cuối năm. Theo đó, lợi nhuận hoạt động bị kéo theo biến động giá tài sản nắm giữ.
Bitcoin kết năm giảm 6,5%, đóng cửa ở mức 87.648 USD, khiến kỳ vọng nghiêng về phía kịch bản kém tích cực trong khung dự phóng nói trên. Điều này cũng cho thấy việc dự báo dựa trên dải giá rộng có thể dẫn tới độ phân tán kết quả rất lớn.
“Premium” của cổ phiếu Strategy thu hẹp khi thị trường có thêm lựa chọn tiếp xúc crypto qua chứng khoán
Khi nhiều công ty đại chúng áp dụng mô hình tích trữ Bitcoin, mức “premium” mà nhà đầu tư từng trả để tiếp xúc Bitcoin qua cổ phiếu Strategy đã suy giảm.
Năm 2024, nhiều doanh nghiệp niêm yết sao chép cách tiếp cận của Strategy nhằm thu hút dòng tiền muốn tiếp xúc crypto thông qua cổ phiếu. Một số mã tăng mạnh giai đoạn đầu rồi giảm khi giá crypto đảo chiều.
BitMine Immersion Technologies (được Tommy Lee hậu thuẫn) được nêu là ví dụ đi theo quỹ đạo tương tự và cũng chịu quy tắc kế toán theo giá trị hợp lý.
Theo nội dung được cung cấp, cổ phiếu Strategy đã giảm gần 70% so với đỉnh tháng 11/2024, kéo mNAV về chỉ nhỉnh hơn 1 và làm mất phần lớn mức phần bù (premium) mà nhà đầu tư từng chấp nhận.
Áp lực định giá doanh nghiệp tăng khi enterprise value tiệm cận giá trị kho Bitcoin
Enterprise value của Strategy khoảng 61 tỷ USD, gần bằng giá trị lượng Bitcoin nắm giữ, làm tăng rủi ro enterprise value có thể thấp hơn giá trị kho Bitcoin.
Nội dung cho biết enterprise value (bao gồm nợ và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn) đang ở mức 61 tỷ USD, sát với giá trị lượng Bitcoin công ty nắm giữ và có nguy cơ lần đầu thấp hơn mức này trong hơn hai năm.
Thông tin cũng đề cập tác động cá nhân khi tài sản ròng của Michael Saylor giảm khoảng 40% trong năm 2025 xuống khoảng 3,8 tỷ USD, theo Bloomberg Billionaires Index.
Đầu năm 2026 ghi nhận nhịp hồi ngắn hạn của cả cổ phiếu Strategy và Bitcoin
Trong ngày giao dịch đầu tiên của năm 2026, cổ phiếu Strategy tăng 5,2% lên khoảng 160 USD, trong khi Bitcoin tăng 2,6% lên 90.549 USD.
Diễn biến này cho thấy tâm lý có thể cải thiện khi giá Bitcoin hồi phục, nhưng mô hình báo cáo lợi nhuận của Strategy vẫn sẽ biến động mạnh theo các nhịp tăng giảm của Bitcoin do cơ chế định giá theo thị trường.
Những câu hỏi thường gặp
Vì sao Strategy có thể báo lỗ lớn dù không bán Bitcoin?
Vì công ty ghi nhận Bitcoin theo giá thị trường, nên khi giá giảm, phần lỗ “chưa thực hiện” vẫn phản ánh vào kết quả kinh doanh, dù tài sản chưa được bán.
Bitcoin giảm bao nhiêu trong quý IV và tác động ra sao?
Bitcoin giảm 24% trong quý IV, là nguyên nhân chính khiến mức định giá kho Bitcoin giảm mạnh và kéo kết quả quý IV dự kiến sang trạng thái lỗ.
Strategy đã thay đổi kế toán crypto khi nào?
Công ty thay đổi cách hạch toán từ quý I/2024, chuyển sang định giá lượng Bitcoin nắm giữ theo giá thị trường thay vì giữ theo giá vốn.
Vì sao nhà đầu tư lo Strategy khó chi trả cổ tức và lãi vay?
Bitcoin không tạo thu nhập định kỳ, còn mảng phần mềm được mô tả tạo dòng tiền dương hạn chế. Khi giá cổ phiếu giảm và chi phí tài chính tăng, nhà đầu tư lo công ty phải bán Bitcoin để có tiền chi trả.
“Premium” của cổ phiếu Strategy là gì và vì sao suy giảm?
“Premium” là mức định giá thị trường cao hơn so với giá trị tài sản Bitcoin cơ sở mà nhà đầu tư sẵn sàng trả để có tiếp xúc Bitcoin qua cổ phiếu. Khi nhiều công ty khác cũng áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin, lợi thế hiếm của Strategy giảm, khiến premium thu hẹp.