Cổ phiếu Strategy (MSTR) chịu áp lực giảm chủ yếu vì rủi ro pha loãng từ việc bán cổ phiếu và dùng phát hành ATM, nợ chuyển đổi để huy động vốn mua thêm Bitcoin.
Mô hình “tích lũy Bitcoin bằng đòn bẩy” của Michael Saylor tạo nhiều công ty học theo, nhưng cũng khiến nhà đầu tư tập trung vào sức khỏe bảng cân đối, chi phí vốn và nguy cơ bị loại khỏi các bộ chỉ số lớn.
- MSTR bị soi vì pha loãng cổ phiếu sau đợt bán 700 triệu USD và các chương trình phát hành ATM.
- Hiệu suất cổ phiếu kém hơn Bitcoin, trong bối cảnh thị trường lo ngại đòn bẩy và phát hành thêm.
- MSCI có thể quyết định loại các công ty “kho bạc tài sản số” khỏi chỉ số, tạo rủi ro dòng vốn thụ động.
Cổ phiếu MSTR giảm vì pha loãng và nguồn cung cổ phiếu tăng
Nguyên nhân chính khiến MSTR giảm là rủi ro pha loãng khi Strategy bán thêm cổ phiếu và liên tục huy động vốn để mua Bitcoin, làm nguồn cung cổ phiếu tăng và tạo áp lực cung ra thị trường.
Theo các báo cáo CryptoQuant được nhắc đến trong nội dung gốc, việc Strategy bán 700 triệu USD cổ phiếu trong tuần trước được cho là đã kích hoạt lo ngại pha loãng và kéo dài áp lực giảm giá. Cổ phiếu được mô tả đang thấp hơn 70% so với mức đỉnh mọi thời đại và tiếp tục chịu tác động khi nguồn cung cổ phiếu mới tham gia thị trường.
Về tương quan hiệu suất, cổ phiếu giảm khoảng 55% trong 12 tháng và giảm 36% từ đầu năm, trong khi Bitcoin giảm khoảng 3,6% trong năm. Vốn hóa Strategy cũng được nêu khoảng 45 tỷ USD, trong khi giá trị lượng Bitcoin nắm giữ khoảng 60 tỷ USD, một chênh lệch khiến thị trường đặc biệt nhạy cảm với câu chuyện đòn bẩy và phát hành thêm.
Một nhà phân tích bình luận: “Đòn bẩy trên bảng cân đối có cái giá phải trả.”
Phát hành ATM và nợ chuyển đổi làm tăng rủi ro pha loãng dài hạn
Strategy dùng phát hành cổ phiếu dạng “at-the-market” (ATM) và nợ chuyển đổi để tài trợ mua Bitcoin, khiến nhà đầu tư lo ngại pha loãng kéo dài nếu công ty tiếp tục huy động vốn trong điều kiện thị trường vốn thắt chặt.
Nội dung gốc cho biết mô hình này giúp công ty huy động hơn 900 triệu USD từ các đợt bán ATM để mua thêm Bitcoin. Khi chiến lược tăng tốc, nhà đầu tư thường định giá rủi ro theo “chi phí vốn” và khả năng công ty phải tiếp tục phát hành nếu giá cổ phiếu yếu đi hoặc khả năng tiếp cận vốn giảm.
Số cổ phiếu cơ bản đang lưu hành được nêu tăng khoảng 20% từ đầu năm tính đến tháng 12/2025. Các nhà phân tích cảnh báo rằng nếu thị trường vốn trở nên khắt khe hơn, việc tiếp tục phát hành cổ phiếu hoặc nợ có thể làm pha loãng mạnh hơn và kéo dài hiệu suất kém của cổ phiếu.
Thương vụ mua Bitcoin gần đây trị giá 1 tỷ USD, được tài trợ một phần bằng vốn cổ phần và nợ, cũng bị cho là góp phần vào việc cổ phiếu kém tích cực. Nội dung gốc đề cập có giai đoạn vốn hóa thị trường của công ty giảm xuống dưới giá trị số Bitcoin nắm giữ, phản ánh nỗi lo về đòn bẩy và khả năng phát hành thêm trong tương lai.
Nguy cơ bị loại khỏi chỉ số có thể gây rút vốn thụ động
Nếu Strategy bị loại khỏi các chỉ số lớn, cổ phiếu có thể chịu áp lực từ dòng tiền thụ động buộc phải bán, làm tăng biến động và khuếch đại tác động của bất kỳ đợt phát hành bổ sung nào.
Strategy (MicroStrategy trước đây) khởi đầu là công ty phần mềm nhưng chuyển hướng mạnh sang đầu tư Bitcoin từ năm 2020. Công ty được đưa vào phân nhóm công nghệ của Nasdaq vào tháng 12 năm ngoái, nhưng quyết định này bị một số người theo dõi thị trường đặt câu hỏi vì mô hình hiện tại có nét giống một “quỹ đầu tư” hơn là doanh nghiệp phần mềm truyền thống.
Đầu tháng này, thị trường từng đồn đoán Nasdaq có thể loại Strategy khỏi Nasdaq 100. Mike O’Rourke, chiến lược gia trưởng tại JonesTrading, cho rằng việc đưa vào trước đó là do “kẽ hở kỹ thuật” và đây là “cơ hội hoàn hảo để Nasdaq sửa sai năm ngoái”. Tuy nhiên, công ty đã không bị loại.
Ước tính của Kaasha Saini, trưởng bộ phận chiến lược chỉ số tại Jefferies, cho rằng nếu bị loại có thể dẫn tới dòng vốn thụ động rút ra khoảng 1,6 tỷ USD. Con số này được nhắc như một thước đo rủi ro “kỹ thuật chỉ số”, thường tác động nhanh lên cung-cầu cổ phiếu, đặc biệt khi tâm lý về pha loãng đã nhạy cảm.
MSCI cân nhắc loại các công ty “kho bạc tài sản số” khỏi bộ chỉ số
MSCI đang xem xét việc loại Strategy và các công ty tương tự khỏi bộ chỉ số, quyết định dự kiến vào tháng 1 và có thể tạo hiệu ứng lan tỏa lên nhiều doanh nghiệp nắm giữ tiền điện tử trong kho bạc.
Nội dung gốc nêu rằng MSCI đã bày tỏ lo ngại về sự hiện diện của các công ty kho bạc tài sản số trong các chuẩn tham chiếu (benchmarks). Tổ chức này dự kiến ra quyết định vào tháng 1 về việc có loại Strategy và các công ty tương tự hay không, trong khi Michael Saylor thể hiện quan điểm lạc quan về khả năng có kết quả thuận lợi.
Saylor nói Strategy đang làm việc với MSCI và cho rằng nếu bị loại cũng “không quan trọng”. Một số ý kiến cho rằng sự tự tin này có thể đến từ vốn hóa thị trường vẫn ở mức tương đối cao, nhưng điều đó có thể thay đổi trong bối cảnh biến động gần đây và khi cổ phiếu chịu thêm áp lực pha loãng.
Nội dung gốc cảnh báo rằng nếu MSCI loại Strategy, việc ổn định dòng tiền có thể rất khó khăn do nhà đầu tư hoảng sợ rút vốn. Quyết định cũng có thể tạo hiệu ứng lan tỏa toàn cầu lên hơn 200 công ty kho bạc tài sản số, làm giảm động lực tham gia của người mới và gây áp lực để các công ty hiện hữu điều chỉnh cấu trúc, tách tài sản nắm giữ hoặc giới hạn phân bổ để tránh “hình phạt” theo tiêu chí chỉ số.
Những câu hỏi thường gặp
Pha loãng cổ phiếu là gì và vì sao lại gây áp lực lên MSTR?
Pha loãng xảy ra khi công ty phát hành thêm cổ phiếu, làm tỷ lệ sở hữu và lợi ích trên mỗi cổ phần của cổ đông hiện hữu giảm. Với MSTR, việc bán cổ phiếu và phát hành ATM để lấy tiền mua Bitcoin làm thị trường lo ngại nguồn cung cổ phiếu tăng, từ đó tạo áp lực giảm giá.
ATM equity offering là gì trong trường hợp Strategy?
ATM (at-the-market) là hình thức công ty bán cổ phiếu trực tiếp ra thị trường theo thời gian, thường linh hoạt theo giá và thanh khoản. Strategy dùng ATM như một kênh huy động vốn để mua thêm Bitcoin, nhưng đổi lại là rủi ro pha loãng cao hơn nếu quy mô bán lớn hoặc diễn ra thường xuyên.
Vì sao chênh lệch giữa vốn hóa Strategy và giá trị Bitcoin nắm giữ lại quan trọng?
Khi vốn hóa thị trường giảm xuống gần hoặc thấp hơn giá trị lượng Bitcoin nắm giữ, nhà đầu tư có thể xem đó là tín hiệu rủi ro về đòn bẩy, chi phí vốn và khả năng phải phát hành thêm cổ phiếu/nợ. Điều này có thể làm cổ phiếu biến động mạnh hơn so với biến động giá Bitcoin.
MSCI loại Strategy khỏi chỉ số có thể tác động thế nào?
Nếu bị loại, các quỹ thụ động bám theo chỉ số có thể phải bán cổ phiếu, gây ra dòng tiền rút ra và tăng biến động ngắn hạn. Đồng thời, việc này có thể tạo tiền lệ ảnh hưởng đến các công ty kho bạc tài sản số khác, khiến họ phải điều chỉnh chiến lược nắm giữ tiền điện tử.