Kalshi đang tìm kiếm chấp thuận từ CFTC để triển khai giao dịch ký quỹ, bước có thể thay đổi cách nhà đầu tư cấp vốn cho vị thế trên sàn dự đoán tại Mỹ.
Động thái này diễn ra sau nhiều tháng làm việc với cơ quan quản lý, trong bối cảnh các sàn dự đoán muốn tăng thanh khoản và thu hút tổ chức nhờ cơ chế tài trợ linh hoạt hơn, nhưng vẫn phải giải quyết bài toán giám sát và rủi ro.
- Kalshi đang đàm phán với CFTC để xin phép triển khai giao dịch ký quỹ, nhưng chưa rõ khả năng được duyệt.
- Sàn lập bộ phận kiểm toán giám sát độc lập, hội đồng cố vấn và hợp tác Solidus Labs nhằm tăng cường tính toàn vẹn thị trường.
- Nếu được duyệt, ký quỹ có thể ban đầu chỉ mở cho nhà đầu tư tổ chức; nhà đầu tư nhỏ lẻ khả năng vẫn phải “nạp đủ tiền”.
Kalshi đang xin CFTC cho phép triển khai giao dịch ký quỹ
Kalshi được cho là đang tìm “đèn xanh” từ CFTC để ra mắt giao dịch ký quỹ, cho phép mở vị thế mà không cần nộp đủ toàn bộ giá trị hợp đồng ngay từ đầu.
Các cuộc thảo luận với CFTC đã diễn ra nhiều tháng nhằm mở rộng cách trader cấp vốn cho vị thế. Tính đến cập nhật gần nhất, CFTC chưa phát tín hiệu chấp thuận hay từ chối, khiến trạng thái yêu cầu vẫn chưa rõ ràng.
Trong mô hình “nạp đủ tiền” (fully collateralised), khách hàng phải gửi trước toàn bộ giá trị vị thế, giúp giảm rủi ro đối tác nhưng làm tăng chi phí vốn. Ký quỹ, nếu được phép, sẽ thay đổi cấu trúc này bằng cách cho phép dùng một phần tài sản bảo đảm để kiểm soát giá trị vị thế lớn hơn.
Kalshi lập khung giám sát độc lập để củng cố hồ sơ tuân thủ
Kalshi đã thiết lập một bộ phận kiểm toán giám sát độc lập và cam kết công bố báo cáo công khai theo quý về giao dịch đáng ngờ và điều tra nội bộ.
Theo bài viết đăng trên website của Kalshi, đơn vị này sẽ xuất bản các báo cáo định kỳ về giao dịch đáng ngờ và các cuộc điều tra nội bộ. Cấu trúc này nhằm tạo bằng chứng vận hành và minh bạch hóa quy trình xử lý sai phạm, yếu tố thường được cơ quan quản lý xem xét khi mở rộng sản phẩm có đòn bẩy.
Kalshi còn thành lập Surveillance Advisory Committee với Lisa Pinheiro (Analysis Group) và Daniel Taylor (Giám đốc Wharton Forensic Analytics Lab). Ủy ban này dự kiến cung cấp phân tích cho luật sư bên ngoài và công bố thống kê về giao dịch bị gắn cờ, các cuộc điều tra và biện pháp kỷ luật (nếu có).
Hợp tác Solidus Labs để tăng giám sát toàn vẹn thị trường
Kalshi hợp tác Solidus Labs để triển khai hệ thống giám sát giao dịch và tuân thủ, nhằm phát hiện hành vi bất thường và tăng bảo vệ nhà đầu tư.
Solidus Labs là đơn vị tập trung vào giám sát tính toàn vẹn thị trường. Kalshi cho biết việc triển khai nền tảng giám sát giao dịch và tuân thủ là một phần trong nỗ lực nâng mức kiểm soát rủi ro, đặc biệt quan trọng nếu muốn được phép cung cấp ký quỹ.
“We believe that by deploying Solidus’ agentic trade surveillance and compliance hub, Kalshi is demonstrating its highest commitment to consumer investor protection and market integrity.”
– Asaf Meir, Nhà sáng lập & CEO Solidus Labs
Giao dịch ký quỹ có thể giúp Kalshi cạnh tranh và thu hút tổ chức
Ký quỹ có thể cải thiện “độ linh hoạt tài trợ” và là điều kiện quan trọng để các bàn giao dịch tổ chức tham gia, vì giao dịch phái sinh quy mô lớn thường vận hành dựa trên cơ chế ký quỹ.
Kalshi có thể tận dụng khung giám sát mới như một lợi thế khi cạnh tranh tại thị trường Mỹ. Ký quỹ cho phép nhà đầu tư mở vị thế mà không cần trả trước toàn bộ giá trị hợp đồng, đồng nghĩa hiệu quả sử dụng vốn cao hơn và có thể tăng thanh khoản nếu đi kèm quản trị rủi ro phù hợp.
Các desk lớn quản lý hàng trăm triệu USD thường ưu tiên thị trường có thanh khoản và linh hoạt tài trợ. Jake Preiserowicz, đối tác tại McDermott Will & Schulte và cựu nhân sự CFTC, cho rằng ký quỹ là nền tảng đối với giao dịch phái sinh của tổ chức.
“Margin is a central part of what hedge funds do right now. It’s basically impossible to trade derivatives any other way when you’re an institutional investor.”
– Jake Preiserowicz, Đối tác McDermott Will & Schulte, cựu nhân sự CFTC
Nếu được duyệt, ký quỹ có thể giới hạn cho tổ chức trong giai đoạn đầu
Ngay cả khi CFTC chấp thuận, Kalshi nhiều khả năng sẽ triển khai ký quỹ theo lộ trình, ban đầu ưu tiên nhà đầu tư tổ chức và giữ yêu cầu “nạp đủ tiền” với nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Nội dung thảo luận cho thấy Kalshi có thể hạn chế hợp đồng ký quỹ cho nhóm tổ chức ở giai đoạn đầu. Nhà đầu tư nhỏ lẻ có khả năng vẫn chỉ được giao dịch theo cơ chế “fully funded” (nạp đủ tiền) cho đến khi mô hình vận hành, kiểm soát rủi ro và giám sát chứng minh được hiệu quả.
Công ty cũng đã tuyển một quản lý rủi ro từng làm tại broker-dealer Velocity Clearing, người cho biết vai trò trước đây giúp xây “nền tảng vững chắc về ký quỹ và rủi ro”. Điều này cho thấy Kalshi đang chuẩn bị năng lực vận hành cho sản phẩm có đòn bẩy, nơi quản trị ký quỹ, thanh lý và kiểm soát biến động là các hạng mục cốt lõi.
Thị trường dự đoán chuyển từ “cá cược nhỏ” sang nền tảng khối lượng lớn
Các sàn dự đoán đã mở rộng nhanh từ các kèo giải trí và bầu cử sang thể thao, địa chính trị và kết quả tài chính, kéo theo nhu cầu khung quản trị giống thị trường phái sinh.
Khi các prediction exchange ra mắt vào tháng 7/2018, chúng chủ yếu phục vụ các thị trường dự đoán liên quan giải thưởng giải trí và bầu cử. Sau đó, các nền tảng này mở rộng sang những chủ đề có nhu cầu giao dịch cao hơn như thể thao, địa chính trị và kết quả tài chính.
Trong kỳ bầu cử Tổng thống Mỹ năm 2024, mức độ phổ biến tăng mạnh khi khối lượng giao dịch hàng tháng tại Kalshi và Polymarket đạt đến “hàng triệu USD”. Tuy vậy, các quỹ phòng hộ lớn vẫn dè dặt vì yêu cầu ký quỹ/đảm bảo tài sản (collateral) hiện tại khiến hiệu quả vốn kém hấp dẫn.
Ranh giới giữa giao dịch và “cá cược” là điểm nóng quản lý khi có đòn bẩy
Sản phẩm đòn bẩy trên sàn giao dịch có thể làm mờ ranh giới giữa trading và gambling, khiến việc mở rộng ký quỹ cho thị trường dự đoán trở thành chủ đề tranh luận chính sách.
Kalshi thành lập năm 2018 và cần đạt công nhận pháp lý trước khi vận hành. Sàn trở thành prediction market exchange được phê duyệt tại Mỹ sau đó, và đến năm 2024 được phép vận hành clearinghouse nhưng chỉ cho giao dịch “fully collateralised”. Nếu mở ký quỹ, cấu trúc rủi ro, mức bảo vệ nhà đầu tư và cách giám sát giao dịch sẽ trở thành trọng tâm đánh giá.
Theo Bill Singer, cựu luật sư bào chữa trong các vụ việc liên quan đến quy định, sản phẩm có đòn bẩy khiến ranh giới giữa giao dịch và cá cược ngày càng khó phân định.
“What we’re seeing in 2026 is the CFTC and SEC saying there’s not much of a difference between trading and gambling anymore. When you have ETFs offering triple leverage on all sorts of odd things, how do you justify extending margin to trade on a meme stock but not on a prediction market?”
– Bill Singer, cựu luật sư bảo vệ về quy định, phỏng vấn FT
Nội dung phỏng vấn được dẫn tại bài phỏng vấn. Tranh luận này cho thấy, ngoài vấn đề kỹ thuật triển khai, quyết định ký quỹ còn gắn với quan điểm quản lý về bản chất sản phẩm và mức chấp nhận rủi ro đối với nhà đầu tư.
Những câu hỏi thường gặp
Giao dịch ký quỹ trên Kalshi là gì?
Giao dịch ký quỹ cho phép mở vị thế mà không cần nộp đủ toàn bộ giá trị hợp đồng ngay từ đầu, thay vào đó dùng một phần tài sản bảo đảm. Cơ chế này có thể tăng hiệu quả sử dụng vốn nhưng cũng làm tăng rủi ro và yêu cầu quản trị chặt hơn.
CFTC đã chấp thuận Kalshi triển khai ký quỹ chưa?
Chưa. Theo thông tin được nêu, Kalshi đã trao đổi với CFTC trong nhiều tháng, nhưng đến cập nhật gần nhất CFTC chưa cho biết có phê duyệt hay không và trạng thái yêu cầu vẫn chưa rõ.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có được giao dịch ký quỹ nếu Kalshi được duyệt không?
Có thể chưa ngay lập tức. Nếu được phê duyệt, Kalshi được cho là sẽ ban đầu giới hạn hợp đồng ký quỹ cho nhà đầu tư tổ chức, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ nhiều khả năng vẫn phải giao dịch theo cơ chế “nạp đủ tiền”.
Kalshi đã làm gì để tăng giám sát và chống giao dịch nội gián?
Kalshi lập một bộ phận kiểm toán giám sát độc lập với báo cáo công khai theo quý, thành lập hội đồng cố vấn giám sát, và hợp tác với Solidus Labs để triển khai hệ thống giám sát giao dịch và tuân thủ nhằm phát hiện giao dịch đáng ngờ.
