Sự phụ thuộc của hệ sinh thái Ethereum vào stablecoin tập trung đang buộc DeFi đối mặt với bài toán cốt lõi: phân bổ và quản trị rủi ro theo đúng tinh thần phi tập trung.
Vitalik Buterin cho rằng nhiều sản phẩm stablecoin “tạo lợi suất” hiện nay đang lệch khỏi mục tiêu ban đầu của DeFi, khi dựa quá nhiều vào tài sản và tổ chức tập trung. Các nhận xét của ông trên X nhấn mạnh nhu cầu xây lại cơ chế ổn định và an toàn theo hướng bền vững hơn.
- Vitalik Buterin cảnh báo DeFi đang “đánh đổi” phân tán rủi ro để lấy thanh khoản rẻ từ stablecoin tập trung.
- Ông đề xuất hai hướng stablecoin phù hợp hơn: stablecoin thuật toán thế chấp bằng ETH và stablecoin tài sản thực có thặng dư tài sản bảo chứng.
- Dữ liệu cho thấy mức độ phụ thuộc lớn vào USDC trong lending, làm nổi bật rủi ro “điểm lỗi đơn”.
Vitalik Buterin cho rằng DeFi đã lệch mục tiêu phân tán rủi ro
Buterin đánh giá nhiều sản phẩm stablecoin trong “ngân hàng phi tập trung” hiện chủ yếu tối ưu lợi suất từ tài sản tập trung, thay vì cung cấp cơ chế quản trị rủi ro phi tập trung như DeFi kỳ vọng.
Trong các chia sẻ công khai, ông nhấn mạnh ngành đã rời xa mục tiêu “phân bổ rủi ro”, và đang nghiêng về mô hình “kiếm lợi” từ tài sản do tổ chức truyền thống phát hành, trong khi phần rủi ro đối tác vẫn dồn vào một vài điểm tập trung.
Trên X, ông lập luận rằng DeFi cần thay đổi cách rủi ro được phân phối và quản lý: không chỉ tạo thu nhập từ token gắn với doanh nghiệp truyền thống, mà còn phải chủ động thiết kế lớp an toàn phi tập trung cho toàn hệ thống. Tham khảo chuỗi ý kiến tại bài đăng của Vitalik Buterin trên X.
Các sản phẩm “USDC yield” bị chỉ trích vì tạo ra rủi ro điểm lỗi đơn
Buterin chỉ trích các mô hình “USDC yield” vì phụ thuộc mạnh vào nhà phát hành tập trung, khiến rủi ro hệ thống khó được phân tán nếu một thực thể gặp sự cố.
Ông cho rằng các mô hình lending dựa trên USDC có thể cung cấp thanh khoản và lợi suất hấp dẫn, nhưng không giải quyết đúng vấn đề cốt lõi: giảm rủi ro khi “một công ty” nắm quyền chi phối. Dù không nêu tên nền tảng cụ thể, thông điệp trọng tâm là DeFi không thể tự nhận “tự trị” nếu lớp nền phụ thuộc vào trụ sở doanh nghiệp.
Stablecoin thế chấp bằng ETH và stablecoin tài sản thực có thặng dư thế chấp phù hợp hơn với DeFi
Buterin không phủ nhận stablecoin, nhưng đề xuất hai mô hình ông cho là sát với mục tiêu DeFi hơn: stablecoin thuật toán thế chấp bằng ETH và stablecoin tài sản thực có thêm lớp tài sản bảo chứng để chống sốc.
Với lựa chọn thế chấp bằng ETH, ông mô tả phần lớn người dùng có thể tiếp cận stablecoin bằng cách vay dựa trên tài sản crypto họ nắm giữ. Điểm quan trọng là chuyển rủi ro khỏi “một nhà phát hành” và đưa ra thị trường mở, nơi người tham gia thị trường định giá và hấp thụ rủi ro.
“Việc bạn có khả năng chuyển rủi ro đối tác của đồng USD sang một nhà tạo lập thị trường vẫn là một tính năng lớn.”
– Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum, bài đăng trên X
Với stablecoin được bảo chứng bằng tài sản thực, Buterin cho rằng mô hình vẫn có thể hoạt động nếu thiết kế đúng: có tài sản bổ sung đủ dày và phân tán danh mục nắm giữ. Khi đó, một khoản đầu tư thất bại sẽ ít có khả năng làm mất ổn định toàn hệ thống, đồng thời giảm rủi ro cho người nắm giữ. Mối quan tâm của ông nghiêng về “lưới an toàn phi tập trung” hơn là việc sử dụng tài sản ngoại sinh.
Dữ liệu lending trên Ethereum cho thấy mức phụ thuộc lớn vào USDC
Số liệu trên Aave (Ethereum main market) cho thấy stablecoin tập trung, đặc biệt là USDC, đang chiếm tỷ trọng lớn trong hoạt động lending, làm nổi bật rủi ro hệ thống nếu phụ thuộc vào một nhà phát hành.
Theo dữ liệu dashboard của giao thức, đang có hơn 4,1 tỷ USD USDC trong market của Aave trên Ethereum. Tổng quy mô market khoảng 36,4 tỷ USD, trong đó 2,77 tỷ USD đã được vay. Các nhà phê bình gọi đây là “điểm lỗi đơn” trái với tinh thần sổ cái phân tán.
Sky Protocol thử nghiệm mở rộng mô hình overcollateralized dựa trên lợi suất tài sản thực
Sky Protocol (trước đây là MakerDAO) đang thử chứng minh mô hình overcollateralized có thể mở rộng, qua đó giảm sự thống trị của USDC trong DeFi.
Dự án ước tính nguồn cung USDS có thể đạt 21 tỷ USD vào cuối năm 2026. Sky cho biết họ sử dụng một “pipeline” lợi suất từ nhiều loại tài sản thực để hỗ trợ khả năng mở rộng, nhằm cạnh tranh với các stablecoin tập trung về thanh khoản và mức độ chấp nhận.
Buterin tiếp tục kêu gọi stablecoin bền vững, chống thao túng và lỗi kỹ thuật
Trong các nhận xét trước đó, Buterin nhấn mạnh Ethereum cần stablecoin “kiên cố” hơn, tránh kế hoạch phụ thuộc quá mức vào công ty tập trung và tiền tệ quốc gia.
Ông lập luận stablecoin cần giải quyết các vấn đề dài hạn như tiền tệ biến động và chế độ quản trị suy yếu, đồng thời phải chống chịu trước thao túng nguồn giá (pricing feed) và lỗi lập trình. Mục tiêu ông hướng tới là hệ thống DeFi tự chủ, tự vận hành, có cơ chế dàn trải rủi ro để đứng vững khi cả thị trường vật lý lẫn thị trường số gặp suy thoái.
Các ý kiến này nối tiếp bài đăng trước đó của Vitalik Buterin trên X, trong đó ông kêu gọi xây stablecoin có khả năng chống chịu tốt hơn trong dài hạn.
Những câu hỏi thường gặp
Vì sao Vitalik Buterin phản đối các sản phẩm “USDC yield” trong DeFi?
Ông cho rằng các sản phẩm này phụ thuộc nặng vào nhà phát hành tập trung, khiến rủi ro đối tác bị dồn vào một điểm. Điều đó trái với mục tiêu DeFi là phân tán và quản trị rủi ro theo cơ chế phi tập trung.
Hai mô hình stablecoin nào được Vitalik Buterin đánh giá phù hợp hơn với mục tiêu DeFi?
Một là stablecoin thế chấp bằng ETH theo cơ chế thuật toán. Hai là stablecoin được bảo chứng bằng tài sản thực nhưng có thặng dư tài sản bảo chứng và danh mục nắm giữ được phân tán để tăng độ an toàn.
Dữ liệu nào cho thấy DeFi đang phụ thuộc mạnh vào USDC?
Trên Aave (Ethereum main market), có hơn 4,1 tỷ USD USDC trong market. Tổng quy mô market khoảng 36,4 tỷ USD, trong đó 2,77 tỷ USD đã được vay, cho thấy vai trò lớn của USDC trong lending.
Sky Protocol (MakerDAO cũ) đang làm gì để giảm phụ thuộc vào stablecoin tập trung?
Sky Protocol kỳ vọng nguồn cung USDS có thể đạt 21 tỷ USD vào cuối năm 2026 và đang thử mở rộng mô hình overcollateralized, khai thác lợi suất từ nhiều tài sản thực nhằm chứng minh mô hình này có thể cạnh tranh về quy mô.
