Cboe đang được cho là cân nhắc chuyển Bitcoin Continuous Futures và Ether Continuous Futures sang hợp đồng perpetual, qua đó đưa một cấu trúc phái sinh vốn phổ biến ở thị trường crypto ra khuôn khổ được quản lý tại Mỹ.
Động thái này, nếu xảy ra, sẽ làm tăng cạnh tranh giữa các sàn phái sinh trong bối cảnh hợp đồng perpetual đang chiếm khối lượng giao dịch rất lớn trên thị trường crypto toàn cầu và ngày càng được giới quản lý chú ý.
- Cboe hiện đã có Bitcoin Continuous Futures (PBT) và Ether Continuous Futures (PET) với cơ chế thanh toán tiền mặt hàng ngày.
- Hợp đồng perpetual có thể giúp loại bỏ ngày đáo hạn, thay bằng cơ chế tài trợ (funding rate) giống mô hình quen thuộc trên các sàn crypto offshore.
- Cuộc cạnh tranh ở Mỹ đang nóng lên khi CFTC nới lỏng hơn cho sản phẩm kiểu perpetual, trong khi CME, Kalshi và Coinbase cũng có cách tiếp cận riêng.
Cboe đang đi từ continuous futures sang perpetual như thế nào
Cboe hiện cung cấp Bitcoin Continuous Futures (PBT) và Ether Continuous Futures (PET), là các hợp đồng thanh toán tiền mặt được thiết kế để mô phỏng cơ chế cuộn vị thế liên tục. Nếu chuyển sang perpetual, Cboe sẽ bỏ ngày đáo hạn và dùng cấu trúc dựa trên funding rate.
Các hợp đồng continuous futures của Cboe được triển khai từ năm 2022 trong khuôn khổ được giám sát tại Mỹ. Chúng có thời hạn kéo dài tới 120 tháng, nhưng vẫn khác perpetual ở chỗ còn cơ chế đáo hạn và cuộn vị thế, dù đã đơn giản hơn futures truyền thống.
Bitcoin (PBT) và Ether (PET) là hai sản phẩm đang nằm ở trung tâm của khả năng chuyển đổi này. Chúng được xem như một bước trung gian giữa futures cố định kỳ hạn và hợp đồng perpetual thực thụ.
Thanh khoản của PBT và PET vẫn còn nhỏ so với CME
Thanh khoản của PBT và PET hiện được đánh giá là còn mỏng hơn nhiều so với thị trường futures Bitcoin của CME. Cboe chưa công bố chi tiết open interest từng sản phẩm, nhưng chênh lệch với CME cho thấy Cboe vẫn chưa phải là điểm đến chính của dòng vốn tổ chức trong phái sinh crypto.
Trong bức tranh đó, CME vẫn giữ vai trò sàn chuẩn cho futures và options Bitcoin trong giới tổ chức. Cboe lại đang đi theo hướng giảm ma sát khi giao dịch, thay vì bám hoàn toàn vào mô hình đáo hạn truyền thống.
Vì sao perpetual futures lại quan trọng với thị trường crypto
Perpetual futures là một trong những sản phẩm được giao dịch nhiều nhất trên các sàn crypto offshore như Binance, OKX và Bybit. Khối lượng giao dịch perpetual được nhắc tới ở mức 61,7 nghìn tỷ USD trong năm 2025.
Con số này phản ánh mức độ luân chuyển giao dịch rất lớn của thị trường, không phải một chỉ báo trực tiếp về xu hướng giá. Chính vì vậy, perpetual thường được xem là cấu trúc phái sinh cốt lõi của thị trường crypto toàn cầu.
CFTC đã mở thêm không gian cho sản phẩm kiểu perpetual
CFTC đã phát hành hướng dẫn chính sách vào ngày 29/5 và cho phép thị trường được quản lý có thêm dư địa để triển khai các sản phẩm kiểu perpetual. Trong số đó có hợp đồng Bitcoin kiểu perpetual của Kalshi.
Động thái này làm cho cạnh tranh giữa các sàn được quản lý tại Mỹ trở nên rõ hơn. Thay vì chỉ đối đầu ở futures truyền thống, các bên giờ phải tính đến việc thiết kế sản phẩm sao cho gần hơn với cấu trúc quen thuộc của crypto-native trading.
Cuộc cạnh tranh giữa Cboe, CME, Kalshi và Coinbase
Cboe nằm ở vị trí trung gian vì sản phẩm continuous futures của hãng đã có nhiều đặc điểm gần với perpetual hơn futures truyền thống. Nếu chuyển hẳn sang perpetual, đây sẽ là bước tiến tự nhiên hơn là thay đổi toàn bộ mô hình sản phẩm.
Kalshi đang cung cấp khả năng tiếp cận Bitcoin theo khung event contracts được quản lý, còn CME vẫn giữ futures Bitcoin với kỳ hạn tháng và quý. Coinbase lại đi theo hướng kết nối người dùng Mỹ với thanh khoản perpetual offshore thay vì niêm yết perpetual ngay trong nước.
Ở thời điểm hiện tại, chưa có dấu hiệu cho thấy Cboe đã nộp hồ sơ cho sản phẩm perpetual được quản lý. Tuy vậy, áp lực cạnh tranh trong mảng phái sinh crypto tại Mỹ đang tăng lên khi các mô hình sản phẩm khác nhau cùng xuất hiện.
Nhà đầu tư cần theo dõi điều gì tiếp theo
Điểm cần theo dõi là liệu thanh khoản có dịch chuyển sang các sản phẩm perpetual được quản lý hay không. Nếu dòng giao dịch tổ chức thực sự tham gia, một phần khối lượng có thể rời khỏi các sàn offshore vốn đang là nơi định giá và giao dịch đòn bẩy chủ đạo.
Tuy nhiên, điều này chưa chắc xảy ra nhanh vì yêu cầu ký quỹ, đòn bẩy tối đa và giới hạn vị thế trên các sàn Mỹ thường chặt hơn. Điều đó có lợi cho quản trị rủi ro, nhưng kém hấp dẫn hơn với nhóm trader ưa đòn bẩy cao.
Tổng kết
Cboe có thể đang cân nhắc một bước chuyển quan trọng từ continuous futures sang perpetual, trong bối cảnh sản phẩm kiểu perpetual ngày càng được chấp nhận hơn ở thị trường được quản lý tại Mỹ. Nếu diễn ra, cạnh tranh trong mảng phái sinh crypto sẽ còn gay gắt hơn giữa Cboe, CME, Kalshi và Coinbase.
