Các công ty nắm giữ tài sản số trong kho bạc doanh nghiệp (Digital Asset Treasuries, DATs) đang phục hồi mạnh sau giai đoạn chịu áp lực “giao dịch chiết khấu” trong năm 2025, nổi bật là Strategy khi mở rộng chương trình phát hành cổ phiếu theo giá thị trường (ATM) quy mô 42 nghìn tỷ USD.
Trước đó, giá cổ phiếu của nhiều doanh nghiệp nắm giữ crypto đại chúng không phản ánh đúng giá trị tài sản số họ sở hữu, làm suy giảm niềm tin nhà đầu tư. Gần đây, bối cảnh thị trường thay đổi giúp một số DATs điều chỉnh chiến lược tài trợ, thu hẹp chênh lệch định giá và củng cố vị thế.
- DATs chuyển hướng chiến lược tài trợ để ứng phó áp lực chiết khấu giữa giá cổ phiếu và giá trị crypto nắm giữ.
- Nhiều công ty dùng phát hành cổ phiếu giá cao, nợ, mua lại cổ phiếu, staking và DeFi để cải thiện bảng cân đối và tạo doanh thu.
- Strategy mở rộng các chương trình ATM, gia tăng nắm giữ Bitcoin nhưng đối mặt nghĩa vụ cổ tức và rủi ro dòng tiền.
DATs đổi chiến lược vận hành để giảm “chiết khấu” định giá
Trong năm 2025, nhiều DATs điều chỉnh cách huy động vốn và quản trị kho bạc để thu hẹp khoảng cách giữa định giá doanh nghiệp và giá trị thị trường của lượng crypto họ nắm giữ.
Phần lớn năm 2025 ghi nhận xu hướng tăng trưởng của mô hình kho bạc tài sản số. Một số công ty chủ động bán cổ phiếu ở mức giá cao để mua thêm tiền điện tử, từ đó thúc đẩy sự lan rộng của mô hình “treasury” trong các hệ sinh thái crypto lớn.
Tuy nhiên, về cuối năm, dữ liệu từ các nguồn đáng tin cậy cho thấy định giá suy giảm đáng kể. Nhiều phân tích cho rằng thị trường đang định giá không ít công ty “crypto-treasury” thấp hơn giá trị thị trường của lượng tài sản số họ nắm giữ, tạo ra trạng thái giao dịch chiết khấu và làm dấy lên câu hỏi về nguyên nhân cốt lõi.
Nhà đầu tư cũng lo ngại về tính bền vững của mô hình và khả năng đáp ứng tiêu chí được đưa vào các bộ chỉ số chuẩn. Theo diễn biến được mô tả, nguyên nhân quan trọng của thay đổi chiến lược tài trợ đến từ điều kiện thị trường tại thời điểm đó, buộc các DATs phải thích nghi để duy trì vị thế niêm yết và sự quan tâm của dòng vốn.
Một hệ quả là một số DATs phải dịch chuyển khỏi kênh trái phiếu chuyển đổi. Quyết định này được xem là then chốt nhằm bảo toàn vị thế trong các bộ chỉ số tham chiếu, trong bối cảnh cấu trúc vốn và rủi ro pha loãng có thể tác động trực tiếp đến định giá cổ phiếu.
Doanh nghiệp kết hợp nợ, mua lại cổ phiếu, staking và DeFi để củng cố bảng cân đối
Nhiều DATs bổ sung các công cụ như nợ và chiến lược tạo lợi suất (staking, restaking, DeFi) nhằm tăng doanh thu, cải thiện bảng cân đối và giảm chênh lệch định giá.
Các nguồn thông tin cũng nêu Forward Industries, một công ty đại chúng chuyển hướng trong năm 2025 để trở thành doanh nghiệp nắm giữ Solana (SOL) lớn nhất, đã dùng nợ để tài trợ cho chương trình mua lại cổ phiếu. Cách làm này nhằm hỗ trợ bảng cân đối kế toán và thu hẹp chênh lệch giữa định giá doanh nghiệp với giá trị tài sản crypto nắm giữ.
Diễn biến này thúc đẩy một số kho bạc tập trung vào Ethereum (ETH) bắt đầu ưu tiên tạo doanh thu. Theo báo cáo, Bitmine Immersion đã mua 65.341 ETH, trong khi Sharplink Gaming bắt đầu áp dụng chiến lược staking. Một số đơn vị còn triển khai mô hình restaking để tối đa hóa lợi suất trong giới hạn rủi ro chấp nhận được.
Ở chiều khác, Upexi, Inc. (được mô tả là một công ty kho bạc Solana) công bố kế hoạch phân bổ một phần đáng kể nguồn lực vào các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi). Nhìn tổng thể, các chiến lược này nhắm đến hai mục tiêu: tăng hiệu quả sử dụng vốn và tạo thêm dòng tiền xoay quanh tài sản số thay vì chỉ nắm giữ thụ động.
Strategy mở rộng chương trình ATM 42 nghìn tỷ USD để tăng nguồn vốn mua Bitcoin
Strategy công bố chương trình ATM 42 nghìn tỷ USD, chia đều giữa cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông, nhằm tạo nguồn vốn linh hoạt cho kế hoạch tăng nắm giữ Bitcoin.
Báo cáo được công bố không lâu sau khi Strategy thông báo chương trình ATM 42 nghìn tỷ USD trong tháng này. Theo hồ sơ 8-K, chương trình được chia thành 21 nghìn tỷ USD Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock và 21 nghìn tỷ USD cổ phiếu phổ thông Class A.
Ngoài ra, công ty còn triển khai ATM mới trị giá 2,1 nghìn tỷ USD cho cổ phiếu ưu đãi STRK, thay thế một chương trình STRK trước đó được mô tả là vẫn chưa sử dụng hết (còn hơn 20 nghìn tỷ USD dung lượng chưa triển khai).
Strategy cũng mở rộng nhóm đại lý bán hàng, bổ sung Moelis & Company, A.G.P./Alliance Global Partners và StoneX Financial, nâng tổng số đại lý lên 19. Các đơn vị này đóng vai trò trung gian, thực hiện bán cổ phiếu theo nhịp độ dần dần theo thời gian thay vì các đợt chào bán lớn một lần, giúp giảm sốc thanh khoản và tăng tính linh hoạt về giá.
Strategy củng cố vai trò DAT dẫn đầu nhờ quy mô nắm giữ Bitcoin và năng lực huy động vốn
Strategy duy trì dung lượng phát hành còn lại trong các ATM, tiếp tục mua thêm Bitcoin và gắn các chương trình này với mục tiêu huy động vốn dài hạn đến năm 2027.
Tính đến ngày 22/03, Strategy còn dung lượng chưa sử dụng trong các chương trình ATM hiện tại, gồm khoảng 1,62 nghìn tỷ USD STRF, 1,98 nghìn tỷ USD STRC, 6,24 nghìn tỷ USD cổ phiếu phổ thông, và 20,33 nghìn tỷ USD STRK đã được phê duyệt để phát hành.
Công ty mở rộng chương trình trong bối cảnh tiếp tục tăng nắm giữ Bitcoin. Theo báo cáo, Strategy đã mua thêm 1.031 BTC với giá khoảng 76,6 triệu USD, nâng tổng lượng nắm giữ lên 762.099 BTC. Nguồn tin am hiểu (ẩn danh) cho biết các giao dịch mua được tài trợ từ các đợt bán trước đó của cổ phiếu phổ thông Class A.
Với các giao dịch này, tổng giá trị mua Bitcoin cộng dồn của Strategy đạt khoảng 57,7 nghìn tỷ USD theo các báo cáo gần đây. Dù vậy, các phân tích nhận định giá thị trường hiện tại khiến vị thế này chưa có lãi, dẫn tới khoản lỗ chưa thực hiện hơn 3,2 nghìn tỷ USD.
Các chương trình ATM được xem là trọng yếu đối với kế hoạch “42/42”, đặt mục tiêu huy động 84 nghìn tỷ USD thông qua vốn cổ phần và trái phiếu chuyển đổi đến năm 2027 để phục vụ mua thêm Bitcoin. Cách tiếp cận linh hoạt, nhưng đi kèm rủi ro về nghĩa vụ chi trả và điều kiện thị trường.
“Nếu được sử dụng hết, chương trình STRC 21 nghìn tỷ USD sẽ làm phát sinh khoảng 2,4 nghìn tỷ USD nghĩa vụ cổ tức hằng năm. Khi cộng với khoảng 1 nghìn tỷ USD chi trả hiện có, lượng tiền mặt dự trữ của Strategy chỉ đủ chi trả cổ tức trong khoảng tám tháng.”
– Ivan Wu, nhà phân tích
Những câu hỏi thường gặp
DATs là gì trong thị trường tiền điện tử?
DATs (Digital Asset Treasuries) là các doanh nghiệp, thường là công ty đại chúng, xây dựng chiến lược kho bạc dựa trên việc nắm giữ tài sản số như Bitcoin, Ethereum hoặc Solana và sử dụng các công cụ huy động vốn để mở rộng danh mục crypto.
Vì sao cổ phiếu của nhiều công ty nắm giữ crypto bị định giá chiết khấu?
Một nguyên nhân được nêu là thị trường định giá nhiều công ty kho bạc crypto thấp hơn giá trị thị trường của lượng tài sản số họ nắm giữ, khiến cổ phiếu không phản ánh “giá trị ròng” của kho bạc và làm dấy lên lo ngại về tính bền vững.
Strategy đã mở rộng chương trình ATM như thế nào?
Strategy công bố chương trình ATM 42 nghìn tỷ USD, chia thành 21 nghìn tỷ USD cổ phiếu ưu đãi Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock và 21 nghìn tỷ USD cổ phiếu phổ thông Class A, đồng thời triển khai thêm ATM 2,1 nghìn tỷ USD cho STRK.
Strategy đang nắm giữ bao nhiêu Bitcoin?
Theo thông tin trong bài, sau khi mua thêm 1.031 BTC, Strategy nâng tổng lượng nắm giữ lên 762.099 BTC.
Rủi ro chính của việc huy động vốn để mua thêm Bitcoin là gì?
Rủi ro có thể đến từ giá Bitcoin biến động gây lỗ chưa thực hiện, pha loãng cổ phần khi phát hành thêm, và nghĩa vụ cổ tức/chi trả tăng lên làm suy yếu dư địa tiền mặt nếu điều kiện thị trường không thuận lợi.
