CFTC đang lấy ý kiến về hai thay đổi có thể làm khác cách giao dịch phái sinh năng lượng tại Mỹ: giao dịch 24/7 cho hợp đồng tương lai chuẩn và hợp đồng vĩnh viễn gắn với hàng hóa năng lượng vật chất như dầu thô.
Động thái này mở rộng cách quản lý thị trường theo hướng gần với mô hình crypto, nhưng vẫn phải xử lý các ràng buộc về lưu kho, giao hàng, thanh toán và quản trị rủi ro vốn có của hàng hóa vật chất.
- CFTC đang xem xét giao dịch 24/7 cho hợp đồng tương lai năng lượng và hợp đồng vĩnh viễn cho hàng hóa vật chất.
- Thiết kế hợp đồng vĩnh viễn với dầu thô phức tạp hơn Bitcoin vì liên quan đến lưu kho, giao hàng và thanh khoản thị trường giao ngay.
- Ý kiến công chúng trong 30 ngày tới có thể ảnh hưởng đến cách U.S. derivatives thị trường tiến gần hơn với mô hình giao dịch luôn mở.
CFTC đang hỏi thị trường về hai hướng thay đổi
CFTC đang lấy ý kiến về việc cho phép hợp đồng tương lai năng lượng giao dịch 24/7 và về hợp đồng vĩnh viễn gắn với hàng hóa năng lượng có thể lưu trữ hoặc giao nhận. Cả hai hướng đều giữ trọng tâm ở thị trường phái sinh hàng hóa, nhưng thay đổi lớn ở cách giao dịch và thiết kế hợp đồng.
Với phương án đầu tiên, hợp đồng tương lai tiêu chuẩn vẫn giữ ngày đáo hạn, quy tắc giao hàng và cơ chế thanh toán hiện tại, chỉ khác ở việc thị trường có thể mở liên tục. Phương án thứ hai đi xa hơn vì loại bỏ ngày hết hạn cố định, tương tự cơ chế hợp đồng vĩnh viễn phổ biến trong crypto.
Yêu cầu lấy ý kiến của CFTC cho thấy cơ quan này muốn đánh giá tác động thực tế trước khi quyết định có mở rộng mô hình mới hay không. Thời hạn góp ý là 30 ngày sau khi thông báo được công bố trên Federal Register.
Vì sao hợp đồng vĩnh viễn với dầu thô phức tạp hơn Bitcoin
Hợp đồng vĩnh viễn với dầu thô khó triển khai hơn Bitcoin vì dầu có chi phí lưu kho, hạn chế đường ống, nghĩa vụ giao hàng và thanh khoản giao ngay có thể mỏng vào cuối tuần hoặc ban đêm. Những yếu tố này làm cho việc định giá liên tục trở nên nhạy cảm hơn so với tài sản số.
Trên các sàn crypto ngoài Mỹ, hợp đồng vĩnh viễn thường dùng cơ chế funding rate để kéo giá hợp đồng về gần giá giao ngay. Cách này phù hợp hơn với tài sản số như Bitcoin, vốn giao dịch toàn cầu 24/7 và không cần lưu trữ hay giao nhận vật lý.
Trong phần phân tích về các release liên quan, National Law Review cho biết một advisory của CFTC đã cảnh báo rằng hợp đồng thanh toán trong khung giờ ngoài giờ cao điểm của thị trường cơ sở có thể đối mặt rủi ro méo giá và thao túng cao hơn.
Bitcoin perpetuals đã tạo ra khung tham chiếu mới
Vào cuối tháng 5, CFTC đã cho phép hợp đồng tương lai vĩnh viễn đầu tiên của Bitcoin được niêm yết trên một designated contract market tại Mỹ. Cùng lúc, cơ quan này cũng ban hành hướng dẫn về cách xem xét các hợp đồng vĩnh viễn.
Quyết định đó tạo ra một tiền lệ cho hợp đồng vĩnh viễn gắn với tài sản số. Tuy vậy, CFTC cũng nhấn mạnh rằng các hợp đồng tương tự dựa trên tài sản khác sẽ phải chịu mức xem xét chặt hơn.
Với hàng hóa vật chất như năng lượng, cơ quan này đang nhắc đến quy trình đánh giá theo Regulation 40.3, nghĩa là các sàn không thể đơn giản sao chép mô hình Bitcoin perpetual sang dầu thô hay các hàng hóa có thể giao nhận.
Khung pháp lý cũ đang được thử với mô hình giao dịch mới
Commodity Exchange Act là nền tảng pháp lý gốc của CFTC, ban đầu xoay quanh hợp đồng tương lai nông sản trước khi phạm vi quản lý được mở rộng sang năng lượng, kim loại, phái sinh tài chính và swaps. Sau khủng hoảng tài chính 2008, Dodd-Frank Act tiếp tục mở rộng vai trò giám sát của cơ quan này.
Điểm đáng chú ý là CFTC đang cân nhắc liệu một mô hình phổ biến trong crypto có thể áp dụng vào thị trường được xây quanh giao hàng vật chất hay không. Câu hỏi không chỉ là giao dịch 24/7 có khả thi không, mà còn là clearing, margin, thanh khoản và giám sát thị trường sẽ vận hành thế nào khi thị trường không còn “đóng cửa” theo ngày làm việc.
30 ngày góp ý sẽ là phép thử tiếp theo
Giai đoạn lấy ý kiến có thể thu hút phản hồi từ sàn giao dịch, nhà giao dịch năng lượng, clearinghouse, broker, hedger thương mại và cả người tham gia thị trường crypto. Đây là bước quan trọng trước khi CFTC quyết định liệu nên tiến xa hơn với mô hình luôn mở hay không.
Ngày 12/6, CFTC cũng đã ban hành no-action relief cho một số hợp đồng tương lai kiểu perpetual của tài sản số, nhưng cơ chế hỗ trợ tạm thời này sẽ hết hạn vào ngày 30/6. Với năng lượng, bài toán còn khó hơn vì còn liên quan tới hệ thống lưu kho, đường ống và các điểm giao nhận thực tế.
Tổng kết
CFTC đang thử nghiệm xem mô hình giao dịch 24/7 và hợp đồng vĩnh viễn của crypto có thể áp dụng đến đâu trong thị trường năng lượng Mỹ, nhưng dầu thô và các hàng hóa vật chất vẫn đặt ra nhiều rào cản vận hành hơn Bitcoin.
