eBay đã bác bỏ đề nghị mua lại trị giá khoảng 56 tỷ USD từ GameStop, cho rằng thương vụ này “không đáng tin cậy cũng không hấp dẫn”.
Quyết định này làm rõ hơn các rủi ro về tài trợ, nợ vay và khả năng hòa nhập giữa hai mô hình kinh doanh rất khác nhau. Moody’s trước đó cũng đã cảnh báo cấu trúc đòn bẩy của một thương vụ như vậy có thể gây áp lực lớn lên dòng tiền và xếp hạng tín dụng.
- HĐQT eBay từ chối đề nghị thâu tóm của GameStop sau khi xem xét với cố vấn tài chính và pháp lý.
- eBay nêu lo ngại về tài trợ, nợ vay tăng mạnh và rủi ro đối với tăng trưởng dài hạn.
- Moody’s cho rằng thương vụ có thể đẩy tổng nợ lên khoảng 31,4 tỷ USD và tạo áp lực lớn lên dòng tiền.
eBay bác bỏ đề nghị thâu tóm của GameStop
eBay cho biết đã từ chối lời đề nghị mua lại của GameStop sau khi đánh giá toàn diện. Công ty gọi đề nghị này là “không đáng tin cậy cũng không hấp dẫn” và khẳng định hiện đang có chiến lược rõ ràng cùng bộ máy quản lý hiện tại.
Động thái này cho thấy eBay không xem thương vụ là phương án phù hợp với cổ đông, dù GameStop được cho là muốn thực hiện bằng cấu trúc kết hợp tiền mặt và cổ phiếu. Hiện chưa rõ hai bên có tiếp tục theo đuổi bất kỳ trao đổi nào khác hay không.
Những điểm khiến eBay lo ngại
eBay cho biết quyết định từ chối xuất phát từ nhiều vấn đề, gồm triển vọng kinh doanh, khả năng tài trợ của GameStop, mức nợ mà công ty hợp nhất sẽ phải gánh và rủi ro đối với tăng trưởng, lợi nhuận trong tương lai. eBay cũng nhấn mạnh việc kết hợp hai doanh nghiệp rất khác nhau sẽ không đơn giản.
Cách tiếp cận này phản ánh mối quan tâm quen thuộc trong các thương vụ mua lại quy mô lớn: không chỉ là giá mua, mà còn là nguồn vốn, khả năng vận hành sau sáp nhập và ảnh hưởng tới cổ đông hiện hữu. Trong trường hợp này, eBay cho rằng mình có thể tiếp tục tạo giá trị dài hạn mà không cần thương vụ.
Moody’s nhìn thấy áp lực nợ rất lớn
Moody’s Ratings trước đó đã đánh giá thương vụ này là một ý tưởng tệ vì có thể làm tăng mạnh đòn bẩy tài chính. Cơ quan này vẫn giữ nguyên xếp hạng Baa1 và triển vọng ổn định của eBay, nhưng đồng thời lưu ý cấu trúc nợ sẽ thay đổi đáng kể nếu thương vụ diễn ra.
Theo ước tính của Moody’s, nợ điều chỉnh của eBay vào cuối năm 2025 vào khoảng 7,2 tỷ USD, trong khi nợ bổ sung từ thương vụ có thể nâng tổng nợ lên khoảng 31,4 tỷ USD. Nếu tính trên EBITDA gộp của eBay và GameStop, hệ số đòn bẩy gộp có thể gần 9 lần khi đóng giao dịch.
Moody’s cũng ước tính chi phí lãi vay hằng năm từ khoản nợ mới có thể vượt 1 tỷ USD, trong khi dòng tiền tự do của hai bên cộng lại vẫn sẽ khá căng nếu phải bỏ tiền thật để đạt các khoản tiết kiệm đã công bố.
Hai mô hình kinh doanh lệch nhau khá xa
eBay và GameStop có quy mô doanh thu, biên lợi nhuận và cách vận hành rất khác nhau. eBay ghi nhận doanh thu khoảng 11,1 tỷ USD và EBITDA 3,1 tỷ USD, tương ứng biên EBITDA 28,2%. GameStop có doanh thu khoảng 3,6 tỷ USD và EBITDA điều chỉnh khoảng 345 triệu USD, với biên EBITDA gần 10%.
GameStop từng nói rằng hệ thống khoảng 1.600 cửa hàng tại Mỹ có thể phục vụ cho xác thực hàng hóa, tiếp nhận, hoàn tất đơn hàng và bán hàng trực tiếp. Tuy vậy, việc biến lợi thế bán lẻ thành hiệu quả tài chính trong một thương vụ quy mô lớn vẫn là câu hỏi mở.
Điều khoản trái phiếu cũng là một điểm cần theo dõi
Moody’s lưu ý trong cấu trúc trái phiếu của eBay có vẻ tồn tại các điều khoản đổi chủ, nhưng riêng lô trái phiếu 750 triệu USD lãi suất 3,65% đáo hạn năm 2042 dường như không có điều khoản tương tự.
Nếu thương vụ được xem là thay đổi quyền kiểm soát và trong một giai đoạn nhất định eBay bị cả hai hãng xếp hạng tín dụng hạ xuống dưới mức đầu tư, trái chủ có thể yêu cầu mua lại trái phiếu ở mức 101%. Khi đó, GameStop sẽ cần thêm vốn để xử lý nghĩa vụ nợ này.
Tổng kết
Việc eBay từ chối đề nghị của GameStop phản ánh các lo ngại lớn về nợ vay, tài trợ và khả năng tích hợp hai mô hình kinh doanh khác biệt. Với các ước tính từ Moody’s, áp lực lên đòn bẩy và dòng tiền là điểm đáng chú ý nhất nếu thương vụ này tiếp tục được xem xét.
