Moody’s cảnh báo cuộc đua xây hạ tầng AI đang bào mòn dòng tiền tự do và làm tăng rủi ro bảng cân đối kế toán của nhiều tập đoàn công nghệ lớn.
Báo cáo này đặt trọng tâm vào mức chi vốn rất lớn cho AI, trong khi một số doanh nghiệp vẫn ghi nhận áp lực trực tiếp lên dòng tiền, nợ vay và các nghĩa vụ tài chính liên quan đến trung tâm dữ liệu.
- Moody’s cho rằng làn sóng đầu tư AI đang gây sức ép lên chất lượng tín dụng của Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle và CoreWeave.
- Alphabet ghi nhận dòng tiền tự do âm trong quý gần nhất do chi vốn vượt dòng tiền từ hoạt động.
- Rủi ro được cho là tập trung mạnh hơn ở Oracle và CoreWeave, trong khi các nghĩa vụ thuê và xây dựng trung tâm dữ liệu ngày càng lớn.
Moody’s nhìn thấy áp lực tín dụng từ làn sóng đầu tư AI
Moody’s cho rằng cuộc chuyển dịch từ mô hình “ít tài sản” sang “nhiều tài sản” trong AI đang đòi hỏi mức đầu tư chưa từng có và làm xấu đi hồ sơ tín dụng của một số công ty công nghệ lớn. Cơ quan này nêu tên Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle và CoreWeave.
Moody’s dự phóng tổng chi vốn của nhóm này đạt 785 tỷ USD vào năm 2026 và tăng lên khoảng 1 nghìn tỷ USD vào năm sau. Nợ trực tiếp của sáu công ty đã vào khoảng 460 tỷ USD.
Alphabet cho thấy chi phí xây AI có thể bào mòn dòng tiền ra sao
Alphabet là ví dụ rõ nhất cho áp lực này khi chi vốn trong quý vượt dòng tiền từ hoạt động, khiến dòng tiền tự do âm 5,9 tỷ USD. Đây là quý âm đầu tiên của công ty kể từ khi lên sàn năm 2004.
Trong quý kết thúc ngày 22/7, Alphabet ghi nhận doanh thu tăng 24% lên 119,8 tỷ USD, doanh thu Google Cloud tăng 82% lên 24,8 tỷ USD và lợi nhuận hoạt động đạt 40,8 tỷ USD, tương ứng biên 34%.
Chi vốn của Alphabet đạt 44,9 tỷ USD, cao hơn 39,1 tỷ USD dòng tiền từ hoạt động. CFO Anat Ashkenazi nâng hướng dẫn chi vốn cả năm lên 195 tỷ đến 205 tỷ USD, từ mức 180 tỷ đến 190 tỷ USD trước đó, và cho biết 2027 có thể còn tăng đáng kể hơn nữa.
Sau báo cáo, cổ phiếu Alphabet giảm hơn 4% sau giờ giao dịch và công ty tạm dừng mua lại cổ phiếu. Dù vậy, Alphabet vẫn còn khoảng 53 tỷ USD dòng tiền tự do tính trong 12 tháng gần nhất và khoảng 240 tỷ USD tiền mặt cùng chứng khoán thị trường.
Oracle và CoreWeave chịu áp lực lớn hơn từ đòn bẩy tài chính
Moody’s cho rằng Microsoft, Alphabet, Amazon và Meta vẫn có bảng cân đối thuộc nhóm mạnh nhất toàn cầu, nên khả năng bị hạ bậc ngay lập tức là thấp. Áp lực lớn hơn nằm ở Oracle và CoreWeave.
Oracle đang có xếp hạng Baa2 với triển vọng tiêu cực, cao hơn nhóm rác hai bậc. CoreWeave có xếp hạng Ba3 và đang tài trợ các máy chủ GPU Nvidia bằng những cấu trúc nợ phức tạp.
Oracle còn có nghĩa vụ thực hiện chưa hoàn thành được ghi nhận ở mức 523 tỷ USD, gần gấp chín lần doanh thu hằng năm. Alphabet cũng cho biết sẽ mở rộng sử dụng năng lực thuê ngoài trong quý 3 như một giải pháp tạm thời trong lúc tự xây dựng hạ tầng nội bộ, với CoreWeave và Nebius là các nhà cung cấp được nêu tên.
Sau thông tin này, cổ phiếu của CoreWeave và Nebius tăng 4% đến 5%.
Gánh nặng ngoài bảng cân đối kế toán đang phình to
Moody’s ước tính tổng cam kết thuê của sáu công ty lên tới 1,2 nghìn tỷ USD, trong đó 820 tỷ USD dành cho xây dựng trung tâm dữ liệu và được xem là nghĩa vụ giống nợ.
Con số này cao gần gấp đôi nợ trực tiếp hợp nhất của nhóm. Trước đó, các nhà phân tích của Moody’s từng ước tính phần thuê chưa khởi công ở mức 662 tỷ USD vào tháng 2, và mức này đã tăng khoảng 24% sau 5 tháng.
Một phân tích khác của Nikkei cho biết năm công ty trong nhóm đã cam kết 1,65 nghìn tỷ USD cho các khoản đầu tư liên quan đến AI nhưng chưa được ghi nhận là nợ theo chuẩn kế toán hiện hành.
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cũng lưu ý rằng một phần nguồn vốn cho cuộc xây dựng AI có dấu hiệu giống “shadow borrowing”, tức đi vay ngoài khuôn khổ nợ công khai truyền thống.
Moody’s lo ngại nhu cầu AI đang mang tính vòng tròn
Moody’s cho rằng một phần tăng trưởng nhu cầu hiện nay đến từ các phòng thí nghiệm AI trước IPO như OpenAI và Anthropic, vốn cũng nhận đầu tư lớn từ chính những tập đoàn đang bán dịch vụ cloud cho họ. Điều này làm các bên trong hệ sinh thái ngày càng phụ thuộc lẫn nhau.
Moody’s gọi đây là một “hệ sinh thái AI vòng tròn”, trong đó vốn đầu tư, hợp đồng cloud và kỳ vọng nhu cầu tương lai đan vào nhau. Backlog của mảng cloud Alphabet đã lên 514 tỷ USD, tăng hơn 50 tỷ USD so với quý trước.
Moody’s cũng đặt câu hỏi liệu mức chi này có tạo ra lợi nhuận đủ lớn hay không. Đây hiện là điểm nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi khi các công ty công nghệ đẩy mạnh đầu tư cho hạ tầng AI.
Tổng kết
Moody’s đang phát đi tín hiệu rằng cuộc đua hạ tầng AI không chỉ là câu chuyện tăng trưởng, mà còn là bài kiểm tra về dòng tiền, nợ và chất lượng tín dụng của các công ty công nghệ lớn.
