Dialectic cho biết vault Starloop dự kiến ra mắt vào tháng 9.2026, cho phép người nắm giữ mức tiếp xúc token hóa với SpaceX vay stablecoin bằng tài sản này làm thế chấp thay vì phải bán.
Mô hình này được đưa ra trong lúc thị trường crypto tìm kiếm tài sản thực có thể dùng làm tài sản đảm bảo cho hoạt động cho vay DeFi, sau khi Coinbase giới thiệu cổ phiếu token hóa trên Base.
- Starloop dự kiến dùng token hóa SpaceX làm tài sản thế chấp để vay stablecoin.
- Dialectic định giá hợp lý SpaceX ở mức 286 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn mức giá đóng cửa 143,69 USD ngày 31.8.
- Quyền sở hữu pháp lý và thanh khoản của cổ phiếu token hóa vẫn là những vấn đề chưa được giải quyết đầy đủ.
Starloop vận hành theo mô hình vay bằng tài sản SpaceX
Starloop là vault dự kiến cho phép người gửi token hóa SpaceX dùng vị thế này làm tài sản thế chấp để vay stablecoin trong các thị trường cho vay trên blockchain.
Dialectic mô tả cơ chế trong một bản ghi nhớ công bố ngày 28.8. Người dùng gửi vị thế SpaceX token hóa vào vault, sau đó vault vay stablecoin theo các tỷ lệ khoản vay trên giá trị tài sản được thiết lập trước.
Số stablecoin vay được phân bổ vào các chiến lược có mục tiêu tạo lợi suất cao hơn chi phí lãi vay. Các vị thế được theo dõi và điều chỉnh dựa trên biến động giá trị tài sản thế chấp, lãi suất và khả năng cung cấp lợi suất.
Hệ thống không lưu ký của Makina xử lý các thao tác được ủy quyền và các giới hạn rủi ro trên blockchain. Base cung cấp lớp thực thi, còn bộ phận Meccanico của Dialectic phụ trách chiến lược.
Định giá SpaceX là cơ sở cho chiến lược của Dialectic
Dialectic dựa trên các chỉ số kinh doanh của SpaceX để xây dựng luận điểm cho Starloop, trong đó có doanh thu quý II tăng 92% so với cùng kỳ lên 7,8 tỷ USD.
Báo cáo quý II của SpaceX cũng được Dialectic dẫn lại với con số EBITDA điều chỉnh gần gấp ba lên 3,5 tỷ USD, 12 triệu thuê bao Starlink, năng lực điện toán danh nghĩa 1,4 GW và 100 tỷ USD tiền mặt cùng chứng khoán có thể bán tại thời điểm cuối quý.
Dialectic đưa ra mức giá trị hợp lý tổng hợp 286 USD mỗi cổ phiếu SpaceX, cao hơn khoảng hai lần so với giá đóng cửa gần nhất 143,69 USD ngày 31.8.
Dialectic cho rằng thị trường đang định giá SpaceX như tập hợp các mảng riêng lẻ thay vì một doanh nghiệp thống nhất. Công ty đồng thời công bố mối quan hệ lưu ký với SpaceX và Tesla, cũng như lưu ý rằng chi phí vay có thể cao hơn lợi suất từ các khoản đầu tư.
Cổ phiếu token hóa mở rộng nguồn tài sản thế chấp cho DeFi
Cổ phiếu token hóa là các token đại diện cho cổ phiếu thực, có thể được đưa vào ứng dụng DeFi và sử dụng làm tài sản thế chấp tùy theo cơ chế phát hành.
Coinbase giới thiệu cổ phiếu token hóa trên Base ngày 24.8 theo tiêu chuẩn B20. Các token được hỗ trợ bởi đơn vị lưu ký chịu sự quản lý, có thể lưu chuyển trong các ứng dụng DeFi trên Base và được sử dụng làm tài sản thế chấp trên Aave.
Thanh khoản ban đầu vẫn thấp. Galaxy Research cho biết nguồn cung lưu hành lúc Coinbase ra mắt chỉ gồm các token đại diện cho NVIDIA, Meta, Apple và Alphabet, với tổng vốn hóa khoảng 7,5 triệu USD.
Coinbase cũng tạo hợp đồng SpaceX có mã SPCX trong tổng số 13 token, nhưng SPCX chưa có nguồn cung lưu hành tại thời điểm ra mắt. Các token này cũng bị cấm đối với người dùng tại Mỹ trong lúc thị trường chờ “miễn trừ đổi mới” của SEC dành cho giao dịch cổ phiếu trên blockchain.
Quyền sở hữu pháp lý vẫn là điểm cần làm rõ
Quyền của người nắm giữ cổ phiếu token hóa phụ thuộc vào cấu trúc phát hành và điều khoản pháp lý của đơn vị phát hành, thay vì mặc nhiên tương đương quyền sở hữu trực tiếp tại SpaceX.
Alex Thorn của Galaxy Research lưu ý rằng token của Coinbase sử dụng cấu trúc đơn vị phát hành bên thứ ba, trong khi Coinbase mô tả token là:
“một cổ phiếu thực mà bạn thực sự sở hữu”
– Coinbase/Base
Coinbase cũng cho biết người nắm giữ có:
“quyền yêu cầu trực tiếp đối với cổ phiếu”
– Coinbase/Base
Alex Thorn đặt câu hỏi:
“Vậy rốt cuộc là gì? Một cổ phiếu thực hay quyền yêu cầu đối với một cổ phiếu?”
– Alex Thorn, Galaxy Research
Trong các hệ thống như vậy, quan hệ pháp lý của người nắm giữ token là với pháp nhân có mục đích đặc biệt, không nhất thiết trực tiếp với SpaceX. Các quyền liên quan đến cổ đông phụ thuộc vào điều khoản do đơn vị phát hành thiết lập.
Thanh khoản và chất lượng tài sản thế chấp là yếu tố quyết định
Khả năng Starloop hoạt động hiệu quả sẽ phụ thuộc vào việc tài sản SpaceX token hóa có đủ thanh khoản, khả năng xác minh và giá trị ổn định để đáp ứng yêu cầu thế chấp hay không.
Nhu cầu tiếp xúc với SpaceX từng thể hiện qua hoạt động giao dịch phái sinh. Khi SpaceX lên sàn vào tháng 6, Cryptopolitan đưa tin các nhà giao dịch crypto tạo ra hơn 1,2 tỷ USD khối lượng hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên Hyperliquid để định giá cổ phiếu, dù các hợp đồng này không mang lại quyền sở hữu cổ phiếu.
Starloop đưa ra một hướng tiếp cận khác thông qua việc dùng tài sản token hóa làm thế chấp. Tuy nhiên, hiện chưa rõ mức độ sẵn có của tài sản thế chấp có giá trị và có thể kiểm chứng trên blockchain khi vault mở cửa.
Tổng kết
Starloop dự kiến kết nối mức tiếp xúc token hóa với SpaceX và hoạt động cho vay DeFi, nhưng mô hình này vẫn phải đối mặt với các vấn đề về thanh khoản, chi phí vay và quyền sở hữu pháp lý của người nắm giữ token.
