Hester Peirce của SEC cảnh báo rằng các sản phẩm cho vay onchain và vault crypto vẫn có thể nằm dưới luật chứng khoán, dù được xây dựng trên blockchain hay smart contract.
Quan điểm này nhấn mạnh rằng cơ quan quản lý sẽ nhìn vào bản chất kinh tế và cách sản phẩm hoạt động, thay vì chỉ xem nó có mang nhãn “decentralized” hay không.
- SEC có thể xem xét vault và nền tảng cho vay onchain theo luật chứng khoán.
- Cách thiết kế và chức năng thực tế của sản phẩm được đặt lên trước cấu trúc kỹ thuật.
- DeFi, tokenized securities và quy định tại Mỹ vẫn đang trong quá trình định hình.
SEC nhìn vào chức năng của sản phẩm, không chỉ công nghệ
Hester Peirce cho rằng các nhà phát triển nên tập trung vào chức năng và thiết kế của công cụ, thay vì tìm cách dùng công nghệ để né luật. Với cách tiếp cận này, một sản phẩm crypto có thể vẫn bị xem là chịu điều chỉnh nếu nó thực hiện chức năng tài chính đã được quản lý.
Trong cảnh báo mới, Peirce nhấn mạnh rằng việc gọi một hệ thống là onchain hay phi tập trung không tự động tạo ra ngoại lệ pháp lý. Cơ quan quản lý sẽ xem xét bản chất kinh tế của sản phẩm để đánh giá luật nào áp dụng.
Vault và nền tảng cho vay DeFi là trọng tâm được nhắc tới
Vault tạo lợi suất, thị trường cho vay và các sản phẩm đầu tư tự động là nhóm được nhắc đến trực tiếp trong cảnh báo này. Peirce cho rằng các sản phẩm như vậy có thể gợi đến luật chứng khoán hoặc quy định về cố vấn đầu tư, tùy vào cách phân phối, động cơ các bên và vai trò quản lý tài sản.
Peirce cũng lưu ý rằng cho vay onchain, trong một số trường hợp, có thể mang đặc điểm của “notes” là chứng khoán. Việc quản lý vault hoặc chiến lược cho vay cũng có thể kéo theo vấn đề về tư cách cố vấn đầu tư.
Quan điểm này nối tiếp cách SEC đang điều chỉnh với crypto
SEC gần đây đã có cách tiếp cận mềm hơn với ngành crypto, nhưng Peirce nói rằng nghĩa vụ tuân thủ vẫn không thay đổi với các sản phẩm thực hiện chức năng tài chính có điều chỉnh. Điều này phù hợp với lập trường mà bà từng nêu trước đó: đổi mới blockchain không đồng nghĩa với miễn trừ pháp lý.
Tháng 3 năm ngoái, SEC đã đưa ra hướng dẫn về luật chứng khoán liên bang đối với protocol staking, airdrop, protocol mining và wrapped crypto assets, đồng thời phân biệt giữa digital securities và crypto assets có thể không phải là chứng khoán.
Tokenized securities và cuộc tranh luận pháp lý tại Mỹ
Peirce cũng từng nói rằng tài sản đã được token hóa vẫn là chứng khoán nếu bản chất pháp lý của chúng là chứng khoán, bất kể được phát hành hay giao dịch trên blockchain. Cách nhìn này cho thấy SEC chưa xem hạ tầng blockchain là lý do để thay đổi bản chất giám sát.
Cùng lúc, Quốc hội Mỹ đang xem xét CLARITY Act để làm rõ phạm vi quản lý giữa SEC và CFTC. Song song đó, SEC cũng đang xem xét vấn đề tokenization và các token do doanh nghiệp phát hành, đặc biệt khi token của bên thứ ba không tự động bảo đảm quyền lợi cổ đông.
Điểm cần theo dõi đối với DeFi và nhà phát triển
Thông điệp chính là DeFi không mặc định nằm ngoài khung pháp lý chỉ vì dùng smart contract hoặc không có trung gian truyền thống. Với các dự án có tính năng cho vay, tạo lợi suất hoặc quản lý tài sản, rủi ro bị đánh giá theo luật chứng khoán vẫn hiện hữu.
Peirce cho biết mỗi tài sản hoặc mô hình sẽ được xem xét theo từng trường hợp cụ thể, thay vì áp dụng một khuôn mẫu chung cho mọi sản phẩm crypto.
Tổng kết
Cảnh báo của Hester Peirce cho thấy SEC tiếp tục tập trung vào bản chất của sản phẩm crypto, đặc biệt là các mô hình onchain lending và vaults, thay vì chỉ nhìn vào cấu trúc kỹ thuật hay nhãn phi tập trung.
