GMX DAO vừa phê duyệt thay đổi lớn trong chiến lược buyback sau khi thừa nhận các đợt mua lại trong hai năm qua “hiệu quả hạn chế”, chuyển trọng tâm sang gom thanh khoản và cơ chế thưởng khóa theo điều kiện giá.
Động thái này diễn ra khi giá GMX phục hồi trong tháng gần đây, còn DAO cho rằng nguyên nhân kìm giá nằm ở thanh khoản và động lực cung trên các sàn tập trung, thứ mà mua trên thị trường mở khó bù đắp. Kế hoạch mới nhằm tái cấu trúc phân phối phần thưởng và độ sâu thanh khoản on-chain.
- GMX DAO cải tổ buyback vì đánh giá mua lại token trước đây không kéo được giá do vấn đề thanh khoản và cấu trúc cung.
- Kế hoạch mới rút khoảng 600.000 GMX khỏi vị thế thanh khoản bên ngoài để tập trung thanh khoản vào hệ sinh thái GMX.
- Phần thưởng staking được chuyển về kho bạc, chỉ mở khóa khi GMX vượt 90 USD và người stake giữ tối thiểu 80% mức stake đỉnh.
GMX tăng giá trong bối cảnh DAO thừa nhận buyback kém hiệu quả
GMX đang tăng trong tháng gần đây khi GMX DAO công khai đánh giá rằng chương trình mua lại token trước đó không tạo được tác động giá đáng kể, chủ yếu vì thanh khoản và động lực cung trên sàn tập trung.
Token GMX được ghi nhận giao dịch quanh 7,61 USD tại thời điểm bài gốc đề cập, tăng 18,2% so với tháng trước đó. Đà tăng đi kèm phản ứng của thị trường trước một trong những lần “tự kiểm điểm” thẳng thắn hơn từ một DAO, khi thừa nhận buyback liên tục vẫn không giải quyết được lực bán và cấu trúc cung.
Trong chương trình Buy Back and Distribute, GMX DAO đã mua lại hơn 2 triệu GMX kể từ cuối năm 2024. Khối lượng này được mô tả xấp xỉ tổng lượng cung lưu hành trên cả sàn tập trung và phi tập trung tại thời điểm chương trình bắt đầu.
Dù vậy, giá vẫn bị kìm nén. DAO kết luận “thủ phạm” là thanh khoản và động lực cung mang tính cấu trúc trên các sàn tập trung, nơi mà ngay cả việc mua trên thị trường mở cũng khó bù đắp được áp lực bán tập trung hoặc sự thiếu hụt độ sâu thanh khoản hiệu quả.
GMX DAO thay đổi chiến lược bằng cách tập trung thanh khoản on-chain
GMX DAO sẽ rút khoảng 600.000 GMX khỏi các vị thế do kho bạc kiểm soát trên Uniswap và Trader Joe, rồi tái triển khai vào pool thanh khoản của GMX và nền tảng GMTrade.xyz để tăng độ sâu on-chain.
Theo kế hoạch mới của GMX DAO, bước đi đầu tiên là “hợp nhất” thanh khoản: rút token khỏi các vị thế thanh khoản bên ngoài và đưa về các địa điểm thanh khoản thuộc hệ sinh thái GMX. Mục tiêu được nêu là hướng tới khoảng 2% vốn hóa thị trường dưới dạng độ sâu thanh khoản on-chain cộng gộp.
Cách tiếp cận này khác với buyback thuần túy ở chỗ nó cố gắng tăng chất lượng thị trường (market quality) trực tiếp: tăng độ sâu, giảm trượt giá và cải thiện khả năng hấp thụ lệnh bán tập trung, thay vì chỉ tạo lực mua một chiều có thể bị “hấp thụ” bởi nguồn cung trên sàn tập trung.
Phần thưởng staking GMX chuyển về kho bạc và chỉ phân phối khi giá vượt 90 USD
Từ Thứ Tư, ngày 04/03, phần thưởng staking sẽ không trả thẳng cho người nắm giữ mà được chuyển về kho bạc, và chỉ phân phối khi GMX giao dịch trên 90 USD cho các staker đủ điều kiện duy trì mức stake.
GMX DAO đặt điều kiện mở khóa phần thưởng đã tích lũy: GMX phải giao dịch trên 90 USD, và chỉ trả theo tỷ lệ cho các staker đã duy trì tối thiểu 80% mức “đỉnh” số dư stake của họ trong toàn bộ giai đoạn chờ.
Nếu vi phạm ngưỡng điều kiện này, người stake sẽ bị tước toàn bộ phần thưởng đã tích lũy, không có ngoại lệ. Đây là cơ chế “khóa cứng” nhằm ưu tiên người nắm giữ dài hạn, giảm tình trạng nhận thưởng rồi bán, đồng thời biến phần thưởng thành động lực hành vi gắn với mốc giá.
GMX đặt buy-wall 1 triệu GMX ở mức 5 USD trong một tuần để hấp thụ lực bán
GMX DAO sẽ dựng một buy-wall 1 triệu GMX tại mức 5 USD trên các sàn on-chain trong một tuần, nhằm hấp thụ lực bán tập trung nếu xuất hiện trong ngắn hạn.
Cơ chế buy-wall mang tính “đệm thanh khoản” tạm thời: tạo vùng hấp thụ để giảm rủi ro giá bị xuyên thủng mạnh trong trường hợp có cụm lệnh bán lớn. Tuy nhiên, hiệu quả thực tế vẫn phụ thuộc vào quy mô lực bán, mức độ phân mảnh thanh khoản giữa các venue giao dịch, và hành vi của nhà giao dịch khi họ thấy một mức hỗ trợ được công bố trước.
Các dự án crypto khác cũng hoài nghi hiệu quả buyback trên thị trường mở
Nhiều giao thức crypto đã chi hàng tỷ USD cho buyback nhưng giá vẫn suy yếu, làm dấy lên nghi ngờ rằng mua lại trên thị trường mở không đủ để chống lại lịch mở khóa token và cấu trúc cung.
Theo dữ liệu CoinGecko về buyback token, các giao thức trong ngành đã chi hơn 1,4 tỷ USD để mua lại token của chính họ trong giai đoạn từ 01/01 đến 15/10/2025. Dù chi tiêu lớn, giá của nhiều token vẫn tiếp tục giảm, cho thấy lực mua buyback có thể không thắng được các yếu tố cung-cầu khác.
Jupiter, nền tảng tổng hợp DEX hàng đầu trên Solana, đã chi hơn 70 triệu USD mua lại JUP trong năm, tương đương khoảng một nửa tổng doanh thu phí giao thức. Nhưng nỗ lực này vẫn không đủ trước khoảng 1,2 tỷ USD token được lên lịch mở khóa.
JUP hiện được mô tả là đã giảm hơn 90% từ đỉnh theo dữ liệu tại trang Jupiter trên CoinMarketCap. Tháng 01/2026, đồng sáng lập Siong Ong đã mở tranh luận công khai về việc dừng chương trình.
“Mọi người nghĩ sao nếu chúng ta dừng buyback JUP?”
– Siong Ong, đồng sáng lập Jupiter, bài đăng trên X
“Chúng tôi đã chi hơn 70 triệu USD để buyback năm ngoái, và giá rõ ràng không tăng nhiều. Chúng ta có thể dùng 70 triệu USD đó làm ưu đãi tăng trưởng cho người dùng hiện tại và người dùng mới.”
– Siong Ong, đồng sáng lập Jupiter, bài đăng trên X
Bài đăng gốc được chia sẻ tại tài khoản X của Siong Ong. Lập luận trọng tâm là phân bổ vốn: thay vì tiếp tục mua lại mà không tác động giá rõ rệt, có thể chuyển ngân sách sang khuyến khích tăng trưởng và giữ chân người dùng.
Hyperliquid được xem là mô hình buyback hiệu quả hơn nhờ đốt token và nguồn thu vượt trội
Hyperliquid thường được nhắc như phản ví dụ vì buyback được tự động hóa, lấy từ thặng dư doanh thu giao dịch và gắn với đốt token, giúp giảm cung mang tính vĩnh viễn.
Hyperliquid đã triển khai hơn 644 triệu USD để mua lại token HYPE trong năm 2025, chiếm hơn 46% tổng chi buyback token của toàn ngành trong cùng năm. Nguồn tiền đến từ phí giao dịch, trong đó doanh thu phí được nêu là đã vượt 100 triệu USD riêng trong tháng 08/2025.
Tháng 12/2025, Hyper Foundation đề xuất đốt khoảng 920 triệu USD giá trị HYPE đang nằm trong Assistance Fund, biến giảm cung thành vĩnh viễn. Trong khi đó, theo dữ liệu Hyperliquid trên CoinMarketCap, HYPE tăng 0,81% trong 30 ngày, còn Bitcoin và Ethereum lần lượt giảm hơn 5,7% và 6,8% trong cùng giai đoạn.
Khác biệt cơ chế được nêu rõ: Hyperliquid dùng thặng dư doanh thu, tự động và đốt vĩnh viễn; Jupiter chuyển hướng doanh thu vận hành, thực thi thủ công và token mua lại bị khóa thay vì đốt, nên có thể quay lại lưu hành theo thời gian.
Chiến lược mới của GMX cố gắng kết hợp tích lũy kho bạc, khóa cứng và thưởng theo mốc giá
GMX đang thử mô hình lai: tích lũy về kho bạc như cách “gom” kỷ luật hơn, cộng với điều kiện khóa và phân phối theo mốc giá để ưu tiên người nắm giữ dài hạn, nhưng hiệu quả vẫn chưa thể kết luận ngay.
Trong thiết kế mới, GMX tìm cách “bắc cầu” giữa các mô hình: vừa cải thiện thanh khoản on-chain (độ sâu thị trường), vừa điều chỉnh động lực nắm giữ thông qua phần thưởng staking bị giữ lại và chỉ mở khóa khi đạt điều kiện. Ngoài ra, buy-wall ngắn hạn nhằm hạn chế cú sốc bán tập trung trong giai đoạn chuyển đổi.
Tuy nhiên, chính GMX cũng thừa nhận còn quá sớm để đo lường thành công vì thay đổi mới chỉ bắt đầu triển khai. Theo dõi thường tập trung vào: độ sâu thanh khoản thực tế đạt được so với mục tiêu, mức phân mảnh thanh khoản giữa các sàn, tốc độ tích lũy phần thưởng trong kho bạc, và hành vi giữ stake 80% của người tham gia.
Những câu hỏi thường gặp
GMX DAO đã thay đổi gì trong chiến lược buyback?
GMX DAO rút khoảng 600.000 GMX khỏi các vị thế thanh khoản do kho bạc kiểm soát trên Uniswap và Trader Joe để tái triển khai vào pool thanh khoản của GMX và nền tảng GMTrade.xyz, đồng thời thay đổi cơ chế phần thưởng staking theo hướng tích lũy về kho bạc và chỉ phân phối khi đạt điều kiện giá.
Khi nào phần thưởng staking GMX không còn trả trực tiếp cho holder?
Cơ chế “không phân phối trực tiếp” được áp dụng từ Thứ Tư, ngày 04/03 (theo nội dung bài gốc), khi phần thưởng staking được chuyển về kho bạc thay vì trả ngay cho người nắm giữ.
Điều kiện để nhận phần thưởng staking tích lũy của GMX là gì?
Phần thưởng chỉ được mở khi GMX giao dịch trên 90 USD, và chỉ trả theo tỷ lệ cho các staker đã duy trì ít nhất 80% mức số dư stake cao nhất (đỉnh) của họ trong suốt giai đoạn chờ. Nếu vi phạm ngưỡng này sẽ mất toàn bộ phần thưởng tích lũy.
GMX đặt buy-wall 1 triệu GMX ở mức nào và trong bao lâu?
Một buy-wall quy mô 1 triệu GMX được đặt tại mức 5 USD trên các sàn on-chain, kéo dài trong một tuần, nhằm hấp thụ lực bán tập trung trong ngắn hạn.
Vì sao nhiều dự án crypto nghi ngờ hiệu quả buyback?
Dù nhiều giao thức chi ngân sách lớn để mua lại token, giá vẫn có thể giảm do các yếu tố như thanh khoản mỏng, nguồn cung trên sàn tập trung, và đặc biệt là lịch mở khóa token quy mô lớn có thể áp đảo lực mua buyback.
Điểm khác biệt chính giữa buyback của Hyperliquid và Jupiter là gì?
Hyperliquid được mô tả là dùng thặng dư doanh thu phí, tự động mua lại và hướng tới đốt token (giảm cung vĩnh viễn), trong khi Jupiter dùng một phần doanh thu vận hành, thực hiện thủ công và token mua lại bị khóa thay vì đốt, nên về lý thuyết có thể quay lại lưu hành.
