Michael Burry cảnh báo Nvidia đang “khóa” chuỗi cung ứng quá sâu với nghĩa vụ mua hàng 95,2 tỷ USD và tổng nghĩa vụ cung ứng khoảng 117 tỷ USD, tạo rủi ro tồn kho và hợp đồng nhà cung cấp nếu nhu cầu AI suy yếu.
Nhận định này xuất hiện sau khi Nvidia tiếp tục vượt kỳ vọng lợi nhuận, nhưng các cam kết cung ứng tăng mạnh khiến nhà đầu tư phải đánh giá lại rủi ro chu kỳ, tương tự những gì từng xảy ra với các doanh nghiệp công nghệ trong giai đoạn bong bóng dot-com.
- Michael Burry nhấn mạnh nghĩa vụ mua hàng của Nvidia tăng lên 95,2 tỷ USD, tổng nghĩa vụ cung ứng khoảng 117 tỷ USD.
- Burry cho rằng chiến lược “khóa” năng lực chuỗi cung ứng có thể phản tác dụng nếu cầu giảm, gợi lại bài học Cisco 2000–2001.
- Nvidia khẳng định mảng mạng trong trung tâm dữ liệu đã tăng lên quy mô lớn, doanh thu cả năm vượt 31 tỷ USD.
Nvidia đang tăng mạnh nghĩa vụ mua hàng và nghĩa vụ cung ứng
Nvidia ghi nhận nghĩa vụ mua hàng tăng lên 95,2 tỷ USD và tổng nghĩa vụ cung ứng khoảng 117 tỷ USD, theo phân tích của Michael Burry, làm dấy lên lo ngại về rủi ro cam kết chuỗi cung ứng khi nhu cầu tương lai chưa chắc chắn.
Trong bản tin Substack phát hành vào thứ Năm, Michael Burry nêu nghĩa vụ mua hàng của Nvidia đã vọt lên 95,2 tỷ USD, so với 16,1 tỷ USD một năm trước đó. Ông cũng đưa tổng nghĩa vụ cung ứng, bao gồm tồn kho và các thỏa thuận mua hàng, lên khoảng 117 tỷ USD.
Burry nhận xét con số này đang ở gần mức dòng tiền hoạt động hằng năm của công ty, hàm ý Nvidia có thể đang đặt cược lớn vào việc nhu cầu tiếp tục tăng. Khi doanh nghiệp cam kết trước với nhà cung cấp ở quy mô rất lớn, rủi ro sẽ tăng nếu thị trường thay đổi nhanh.
Michael Burry coi việc “khóa” nguồn cung là vấn đề của kế hoạch kinh doanh
Burry cho rằng Nvidia đang chủ động khóa công suất chuỗi cung ứng xa hơn bình thường, và đây là rủi ro nội tại của kế hoạch kinh doanh chứ không phải cú sốc bên ngoài.
Trong cuộc gọi báo cáo kết quả tài chính quý 4, Giám đốc tài chính Colette Kress cho biết tồn kho tăng 8% so với quý trước. Bà cũng nói Nvidia đã “chiến lược” đảm bảo tồn kho và năng lực sản xuất để đáp ứng nhu cầu “vượt qua vài quý tới, xa hơn bình thường”.
Với Burry, đó là dấu hiệu doanh nghiệp khóa nguồn cung trước khi có thể đánh giá chắc chắn sức mạnh của nhu cầu trong tương lai. Khi kỳ vọng tăng trưởng cao được “đóng đinh” bằng hợp đồng mua sắm và công suất, chi phí điều chỉnh sẽ lớn hơn nếu chu kỳ đảo chiều.
“Những gì đang diễn ra hiện nay không phải tạm thời. Không phải cú sốc xuất khẩu. Thậm chí không phải yếu tố bên ngoài. Nó đến từ bên trong kế hoạch kinh doanh. Thực tế mới này phản ánh quyết định có chủ đích nhằm khóa năng lực chuỗi cung ứng xa hơn bất kỳ thời điểm nào trước đây của Nvidia.”
– Michael Burry, bản tin Substack
So sánh với Cisco cho thấy rủi ro tồn kho và hợp đồng có thể bùng phát khi cầu giảm
Burry so sánh Nvidia với Cisco giai đoạn 2000–2001, khi các cam kết cung ứng lớn trở thành gánh nặng sau khi chi tiêu công nghệ suy yếu, dẫn đến tồn kho dư thừa, ghi giảm giá trị và cổ phiếu lao dốc.
Burry nhắc lại bối cảnh Cisco thời bong bóng dot-com: công ty đảm bảo cam kết cung ứng lớn để theo đuổi kỳ vọng tăng trưởng nhanh. Khi chi tiêu công nghệ của doanh nghiệp giảm, Cisco mắc kẹt với tồn kho và hợp đồng nhà cung cấp khó sử dụng, rồi phải ghi giảm giá trị ở quy mô lớn.
Ông nhấn mạnh đây “không phải kinh doanh như thường lệ” mà là rủi ro do mở rộng cam kết mua sắm để đảm bảo năng lực cho mức tăng trưởng mà doanh nghiệp kỳ vọng. Điểm khác biệt, theo Burry, là Nvidia hiện có biên lợi nhuận trên 70%, cao hơn Cisco thời đó, có thể giúp giảm bớt mức độ thiệt hại nếu kịch bản xấu xảy ra.
Biên lợi nhuận cao của Nvidia có thể đảo chiều nhanh nếu nhu cầu đổi hướng
Burry cảnh báo biên lợi nhuận cao hiện tại được hỗ trợ bởi cầu mạnh và khả năng tăng giá, nhưng có thể “hồi quy” nhanh nếu nhu cầu thay đổi, làm lộ rủi ro của các cam kết chuỗi cung ứng.
Ông cho rằng biên lợi nhuận đã được hưởng lợi từ nhu cầu bất thường và sức mạnh định giá của Nvidia. Tuy nhiên, khi thị trường bớt “nóng”, khả năng tăng giá sẽ suy yếu và biên lợi nhuận có thể giảm nhanh, khiến các nghĩa vụ mua hàng và nghĩa vụ cung ứng trở nên nặng nề hơn.
Chi tiết phân tích của Burry được ông đăng tại bài viết trên Substack của Michael Burry.
Jensen Huang khẳng định mảng mạng đã trở thành một doanh nghiệp quy mô lớn
Nvidia cho biết mảng mạng trong đơn vị trung tâm dữ liệu đã tăng trưởng mạnh, với doanh thu cả năm vượt 31 tỷ USD, khi các hệ thống AI mở rộng đòi hỏi kết nối quy mô cụm và liên trung tâm dữ liệu.
Trong cùng cuộc gọi báo cáo lợi nhuận, CEO Jensen Huang tập trung vào mảng mạng bên trong đơn vị trung tâm dữ liệu. Dù nhỏ hơn mảng “máy tính”, mảng này được chú ý hơn khi các cụm AI và trung tâm dữ liệu mở rộng.
Jensen nói công ty “giờ là công ty mạng lớn nhất thế giới”. Ông mô tả ba lớp kiến trúc: scale-up (liên kết nhiều server blade trong một rack), scale-out (kết nối nhiều rack/hệ thống thành một cụm lớn), và scale-across (kết nối các trung tâm dữ liệu để vận hành như một “máy tính AI” trải nhiều tòa nhà).
NVLink, InfiniBand và Spectrum-X là nền tảng cho kết nối AI theo mô hình scale-up, scale-out, scale-across
Nvidia sử dụng NVLink để kết nối trong rack, còn InfiniBand và Spectrum-X để kết nối giữa các cụm và rack, mở rộng sang kết nối nhiều trung tâm dữ liệu nhằm phục vụ “nhà máy AI” quy mô lớn.
Theo mô tả của Jensen, NVLink kết nối chip và server blade trong một rack. InfiniBand và Spectrum-X kết nối các cụm và rack, gồm CPU, compute node và thiết bị mạng. Spectrum-XGS được nhắc đến như lớp kết nối nhiều trung tâm dữ liệu.
Nvidia cũng cho biết AWS sẽ kết hợp chip Trainium tùy biến của Amazon với NVLink Fusion của Nvidia, để kết nối các bộ xử lý Amazon vào các rack hoạt động như từng “máy tính” riêng lẻ. Jensen nói động lực nhu cầu mạnh khi khách hàng hợp nhất các trung tâm dữ liệu phân tán thành “nhà máy AI” giga-scale.
Jensen cho biết doanh thu mảng mạng cả năm đã vượt 31 tỷ USD, tăng hơn 10 lần so với năm tài khóa 2021, và nhu cầu “rộng, đa dạng”, không chỉ xoay quanh chatbot.
Những câu hỏi thường gặp
Michael Burry lo ngại điều gì ở Nvidia?
Ông lo Nvidia đang tăng mạnh các cam kết chuỗi cung ứng, với nghĩa vụ mua hàng 95,2 tỷ USD và tổng nghĩa vụ cung ứng khoảng 117 tỷ USD, có thể gây rủi ro tồn kho và hợp đồng nếu nhu cầu tương lai yếu hơn kỳ vọng.
Vì sao Burry so sánh Nvidia với Cisco giai đoạn 2000–2001?
Vì Cisco từng khóa các cam kết cung ứng lớn để phục vụ kỳ vọng tăng trưởng cao, nhưng khi chi tiêu công nghệ giảm, công ty bị mắc kẹt với tồn kho và hợp đồng nhà cung cấp, phải ghi giảm giá trị và cổ phiếu giảm mạnh.
Nvidia nói gì để giải thích việc tăng tồn kho?
Giám đốc tài chính Colette Kress cho biết tồn kho tăng 8% theo quý và Nvidia đã chủ động đảm bảo tồn kho cùng năng lực sản xuất để đáp ứng nhu cầu xa hơn vài quý tới, lâu hơn mức thông thường.
Những công nghệ mạng nào được Nvidia nhắc đến cho trung tâm dữ liệu AI?
Nvidia nhắc đến NVLink, InfiniBand và Spectrum-X để kết nối từ trong rack đến liên rack/liên cụm, đồng thời mở rộng kết nối giữa nhiều trung tâm dữ liệu nhằm phục vụ vận hành AI ở quy mô lớn.
Doanh thu mảng mạng của Nvidia theo Jensen Huang là bao nhiêu?
Jensen Huang cho biết doanh thu mảng mạng cả năm của Nvidia đã vượt 31 tỷ USD, tăng hơn 10 lần so với năm tài khóa 2021.
